三一重工：實(shí)施定向增發(fā) 收購(gòu)"金餑餑"
2006-11-20 00:00
公司觀察：三一重工（600031）
三一重工日前公告，公司擬定向5000萬股，發(fā)行募集資金用于收購(gòu)三一重機(jī)100%的股權(quán)，該項(xiàng)目總額為8億元。由于擬收購(gòu)資產(chǎn)——旋挖鉆機(jī)業(yè)務(wù)盈利能力、成長(zhǎng)性在工程機(jī)械產(chǎn)品中均處于行業(yè)領(lǐng)先地位，因此目前的收購(gòu)價(jià)格對(duì)上市公司非常有利。
今日投資個(gè)股診斷安全星級(jí)：★★★★★
事項(xiàng)：
三一重工公告稱，公司董事會(huì)審議通過了《關(guān)于公司向特定對(duì)象非公開發(fā)行股票方案的議案》。本次發(fā)行股票總數(shù)不超過5000萬股，發(fā)行對(duì)象不超過10名特定機(jī)構(gòu)投資者，發(fā)行價(jià)格不低于董事會(huì)決議公告日前二十個(gè)交易日公司股票收盤價(jià)的算術(shù)平均值的90%（即16.32元），發(fā)行募集資金用于收購(gòu)北京市三一重機(jī)有限公司100%的股權(quán)，該項(xiàng)目投資總額為80,000萬元。
評(píng)論：
收購(gòu)價(jià)格劃算
三一重機(jī)主要經(jīng)營(yíng)旋挖鉆機(jī)業(yè)務(wù)，根據(jù)公告，其凈資產(chǎn)為3.57億，預(yù)計(jì)06年、07年凈利潤(rùn)分別為9580萬、14000萬元，按照8億元的收購(gòu)價(jià)格，收購(gòu)市凈率為2.2倍，06、07年收購(gòu)市盈率為8.35、5.71倍，收購(gòu)PB略低于工程機(jī)械行業(yè)平均，收購(gòu)PE遠(yuǎn)低于行業(yè)平均，我們認(rèn)為，旋挖鉆機(jī)業(yè)務(wù)盈利能力、成長(zhǎng)性在工程機(jī)械產(chǎn)品中均處于領(lǐng)先，目前的收購(gòu)價(jià)格對(duì)上市公司有利。
擬收購(gòu)資產(chǎn)盈利能力強(qiáng)
旋挖鉆機(jī)業(yè)務(wù)盈利能力非常強(qiáng)，毛利率約為45％，比公司混凝土機(jī)械略高，收購(gòu)?fù)瓿珊髮⒚黠@的增厚公司業(yè)績(jī)。假設(shè)最終發(fā)行股份為4500萬股，按照公司公告的盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，股權(quán)攤薄后將分別增厚公司07、08年EPS約0.15元，0.19元。
完善產(chǎn)品鏈，提升行業(yè)地位
此次三一定向增發(fā)收購(gòu)旋挖鉆機(jī)資產(chǎn)后，預(yù)計(jì)還會(huì)繼續(xù)將集團(tuán)開發(fā)的挖掘機(jī)、汽車起重機(jī)等資產(chǎn)陸續(xù)注入。依托混凝土機(jī)械優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，公司已經(jīng)將產(chǎn)品鏈條逐步延伸到主要的高端工程機(jī)械領(lǐng)域。從國(guó)外工程機(jī)械行業(yè)的發(fā)展歷程來看，隨著行業(yè)發(fā)展逐漸走向成熟，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和兼并收購(gòu)等因素作用下，將逐漸形成由少數(shù)幾家具備綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力、完整產(chǎn)業(yè)鏈的大而全的龍頭公司占據(jù)整個(gè)行業(yè)大部分市場(chǎng)的局面。隨著三一產(chǎn)品鏈的逐漸擴(kuò)張，綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的逐步增強(qiáng)，我們認(rèn)為，三一重工具備由混凝土機(jī)械行業(yè)龍頭成長(zhǎng)為工程機(jī)械行業(yè)龍頭的潛質(zhì)。
受益高鐵，旋挖鉆機(jī)最具增長(zhǎng)潛力
高鐵樁基工程是旋挖鉆機(jī)的最大需求源，因技術(shù)要求，高速客運(yùn)鐵路專線的樁基礎(chǔ)有80%為橋樁基礎(chǔ)，而最適合這種大口徑現(xiàn)澆混凝土樁施工的樁工機(jī)械產(chǎn)品施工的設(shè)備就是旋挖鉆機(jī)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，若同時(shí)全面開工1000公里高鐵樁基工程，則需要旋挖鉆機(jī)150－250臺(tái)，十一五期間，國(guó)家規(guī)劃要完成5457公里的高鐵建設(shè)，對(duì)旋挖鉆機(jī)的需求量將超過1000臺(tái)，而目前旋挖鉆機(jī)的市場(chǎng)容量不到200臺(tái)，因此，未來3－5年國(guó)內(nèi)旋挖鉆機(jī)市場(chǎng)需求保持50％以上高增長(zhǎng)的可能性將非常大。
三一重機(jī)占據(jù)市場(chǎng)領(lǐng)先地位
三一重機(jī)的技術(shù)性能、銷售規(guī)模在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)都處于非常領(lǐng)先的地位，市場(chǎng)份額和產(chǎn)銷占有量連續(xù)4年占據(jù)國(guó)內(nèi)第一。其中05年銷售樁機(jī)45臺(tái)，占國(guó)內(nèi)46％的市場(chǎng)份額；06年1－9月三一重機(jī)銷量已達(dá)到72臺(tái)，預(yù)計(jì)06年銷量將達(dá)到90臺(tái)以上，同比增長(zhǎng)約60％，07年三一重機(jī)的產(chǎn)能將由目前的100臺(tái)/年擴(kuò)至200臺(tái)/年，而07年高速客運(yùn)專線開始全面開工和大量投入，旋挖鉆機(jī)的需求也將大幅增長(zhǎng)，再加上出口的增長(zhǎng)，我們認(rèn)為三一重機(jī)07年的銷量完全可能實(shí)現(xiàn)80－90％的高增長(zhǎng)，因此盈利水平超過公司公告的可能性非常大。
投資評(píng)級(jí)：
推薦我們維持公司盈利預(yù)測(cè)，即06年EPS0.996、07年收購(gòu)資產(chǎn)后
EPS1.48。我們認(rèn)為，在新產(chǎn)品逐步進(jìn)入快速通道、定向增發(fā)收購(gòu)資產(chǎn)以及國(guó)際業(yè)務(wù)迅猛增長(zhǎng)等多重因素推動(dòng)下，公司業(yè)績(jī)超預(yù)期可能性大，即使考慮宏觀調(diào)控可能對(duì)工程機(jī)械行業(yè)帶來的負(fù)面影響，公司07年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也將遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均，我們維持"推薦"的投資評(píng)級(jí)。
表1：主營(yíng)收入及主營(yíng)利潤(rùn)率預(yù)測(cè)
單位：萬元2005年2006年中E2006年E2007
主營(yíng)業(yè)務(wù)收入253740218956457175637501
同比增長(zhǎng)-4.40%72.00%80%39%
其中混凝土機(jī)械201333154108330144412680
旋挖鉆機(jī)47000
路面機(jī)械19293153083108441411.25
履帶起重機(jī)43471050321006.242012.4
配件16454771915438.20000
其他12312313175950374378
主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率35.01%35.95%34.09%40.58%
其中混凝土機(jī)械35.10%41.13%41.23%41%
旋挖鉆機(jī)41.25%
路面機(jī)械26.46%18.98%19.74%18.67%
履帶起重機(jī)33.13%26.64%26.00%25.8%
配件39.82%42.45%42.00%40.00%
其他41.18%20.25%20.00%18.00%
數(shù)據(jù)來源：國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所
（中國(guó)混凝土與水泥制品網(wǎng) 轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明出處）
三一重工日前公告，公司擬定向5000萬股，發(fā)行募集資金用于收購(gòu)三一重機(jī)100%的股權(quán)，該項(xiàng)目總額為8億元。由于擬收購(gòu)資產(chǎn)——旋挖鉆機(jī)業(yè)務(wù)盈利能力、成長(zhǎng)性在工程機(jī)械產(chǎn)品中均處于行業(yè)領(lǐng)先地位，因此目前的收購(gòu)價(jià)格對(duì)上市公司非常有利。
今日投資個(gè)股診斷安全星級(jí)：★★★★★
事項(xiàng)：
三一重工公告稱，公司董事會(huì)審議通過了《關(guān)于公司向特定對(duì)象非公開發(fā)行股票方案的議案》。本次發(fā)行股票總數(shù)不超過5000萬股，發(fā)行對(duì)象不超過10名特定機(jī)構(gòu)投資者，發(fā)行價(jià)格不低于董事會(huì)決議公告日前二十個(gè)交易日公司股票收盤價(jià)的算術(shù)平均值的90%（即16.32元），發(fā)行募集資金用于收購(gòu)北京市三一重機(jī)有限公司100%的股權(quán)，該項(xiàng)目投資總額為80,000萬元。
評(píng)論：
收購(gòu)價(jià)格劃算
三一重機(jī)主要經(jīng)營(yíng)旋挖鉆機(jī)業(yè)務(wù)，根據(jù)公告，其凈資產(chǎn)為3.57億，預(yù)計(jì)06年、07年凈利潤(rùn)分別為9580萬、14000萬元，按照8億元的收購(gòu)價(jià)格，收購(gòu)市凈率為2.2倍，06、07年收購(gòu)市盈率為8.35、5.71倍，收購(gòu)PB略低于工程機(jī)械行業(yè)平均，收購(gòu)PE遠(yuǎn)低于行業(yè)平均，我們認(rèn)為，旋挖鉆機(jī)業(yè)務(wù)盈利能力、成長(zhǎng)性在工程機(jī)械產(chǎn)品中均處于領(lǐng)先，目前的收購(gòu)價(jià)格對(duì)上市公司有利。
擬收購(gòu)資產(chǎn)盈利能力強(qiáng)
旋挖鉆機(jī)業(yè)務(wù)盈利能力非常強(qiáng)，毛利率約為45％，比公司混凝土機(jī)械略高，收購(gòu)?fù)瓿珊髮⒚黠@的增厚公司業(yè)績(jī)。假設(shè)最終發(fā)行股份為4500萬股，按照公司公告的盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，股權(quán)攤薄后將分別增厚公司07、08年EPS約0.15元，0.19元。
完善產(chǎn)品鏈，提升行業(yè)地位
此次三一定向增發(fā)收購(gòu)旋挖鉆機(jī)資產(chǎn)后，預(yù)計(jì)還會(huì)繼續(xù)將集團(tuán)開發(fā)的挖掘機(jī)、汽車起重機(jī)等資產(chǎn)陸續(xù)注入。依托混凝土機(jī)械優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，公司已經(jīng)將產(chǎn)品鏈條逐步延伸到主要的高端工程機(jī)械領(lǐng)域。從國(guó)外工程機(jī)械行業(yè)的發(fā)展歷程來看，隨著行業(yè)發(fā)展逐漸走向成熟，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和兼并收購(gòu)等因素作用下，將逐漸形成由少數(shù)幾家具備綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力、完整產(chǎn)業(yè)鏈的大而全的龍頭公司占據(jù)整個(gè)行業(yè)大部分市場(chǎng)的局面。隨著三一產(chǎn)品鏈的逐漸擴(kuò)張，綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的逐步增強(qiáng)，我們認(rèn)為，三一重工具備由混凝土機(jī)械行業(yè)龍頭成長(zhǎng)為工程機(jī)械行業(yè)龍頭的潛質(zhì)。
受益高鐵，旋挖鉆機(jī)最具增長(zhǎng)潛力
高鐵樁基工程是旋挖鉆機(jī)的最大需求源，因技術(shù)要求，高速客運(yùn)鐵路專線的樁基礎(chǔ)有80%為橋樁基礎(chǔ)，而最適合這種大口徑現(xiàn)澆混凝土樁施工的樁工機(jī)械產(chǎn)品施工的設(shè)備就是旋挖鉆機(jī)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，若同時(shí)全面開工1000公里高鐵樁基工程，則需要旋挖鉆機(jī)150－250臺(tái)，十一五期間，國(guó)家規(guī)劃要完成5457公里的高鐵建設(shè)，對(duì)旋挖鉆機(jī)的需求量將超過1000臺(tái)，而目前旋挖鉆機(jī)的市場(chǎng)容量不到200臺(tái)，因此，未來3－5年國(guó)內(nèi)旋挖鉆機(jī)市場(chǎng)需求保持50％以上高增長(zhǎng)的可能性將非常大。
三一重機(jī)占據(jù)市場(chǎng)領(lǐng)先地位
三一重機(jī)的技術(shù)性能、銷售規(guī)模在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)都處于非常領(lǐng)先的地位，市場(chǎng)份額和產(chǎn)銷占有量連續(xù)4年占據(jù)國(guó)內(nèi)第一。其中05年銷售樁機(jī)45臺(tái)，占國(guó)內(nèi)46％的市場(chǎng)份額；06年1－9月三一重機(jī)銷量已達(dá)到72臺(tái)，預(yù)計(jì)06年銷量將達(dá)到90臺(tái)以上，同比增長(zhǎng)約60％，07年三一重機(jī)的產(chǎn)能將由目前的100臺(tái)/年擴(kuò)至200臺(tái)/年，而07年高速客運(yùn)專線開始全面開工和大量投入，旋挖鉆機(jī)的需求也將大幅增長(zhǎng)，再加上出口的增長(zhǎng)，我們認(rèn)為三一重機(jī)07年的銷量完全可能實(shí)現(xiàn)80－90％的高增長(zhǎng)，因此盈利水平超過公司公告的可能性非常大。
投資評(píng)級(jí)：
推薦我們維持公司盈利預(yù)測(cè)，即06年EPS0.996、07年收購(gòu)資產(chǎn)后
EPS1.48。我們認(rèn)為，在新產(chǎn)品逐步進(jìn)入快速通道、定向增發(fā)收購(gòu)資產(chǎn)以及國(guó)際業(yè)務(wù)迅猛增長(zhǎng)等多重因素推動(dòng)下，公司業(yè)績(jī)超預(yù)期可能性大，即使考慮宏觀調(diào)控可能對(duì)工程機(jī)械行業(yè)帶來的負(fù)面影響，公司07年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也將遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均，我們維持"推薦"的投資評(píng)級(jí)。
表1：主營(yíng)收入及主營(yíng)利潤(rùn)率預(yù)測(cè)
單位：萬元2005年2006年中E2006年E2007
主營(yíng)業(yè)務(wù)收入253740218956457175637501
同比增長(zhǎng)-4.40%72.00%80%39%
其中混凝土機(jī)械201333154108330144412680
旋挖鉆機(jī)47000
路面機(jī)械19293153083108441411.25
履帶起重機(jī)43471050321006.242012.4
配件16454771915438.20000
其他12312313175950374378
主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率35.01%35.95%34.09%40.58%
其中混凝土機(jī)械35.10%41.13%41.23%41%
旋挖鉆機(jī)41.25%
路面機(jī)械26.46%18.98%19.74%18.67%
履帶起重機(jī)33.13%26.64%26.00%25.8%
配件39.82%42.45%42.00%40.00%
其他41.18%20.25%20.00%18.00%
數(shù)據(jù)來源：國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所
（中國(guó)混凝土與水泥制品網(wǎng) 轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明出處）
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