山推股份:出口正逐漸向好 建議“增持”
推土機(jī)出口逐漸復(fù)蘇自8月份達(dá)到年內(nèi)低點(diǎn)55臺(tái)以來(lái)，出口形勢(shì)逐漸好轉(zhuǎn)，月度出口數(shù)量明顯回升。去年最后三個(gè)月分別出口推土機(jī)95、100和129臺(tái)，環(huán)比持續(xù)增長(zhǎng)，復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明顯。我們預(yù)計(jì)，今年一季度出口形勢(shì)繼續(xù)好轉(zhuǎn)，1月份出口形勢(shì)繼續(xù)好于12月份，2月份由于短月份和春節(jié)因素、出口量有所下降，3月份相對(duì)較高，月度出口分別為150、120和190臺(tái)。預(yù)計(jì)全年出口在2000臺(tái)左右，比2009年增長(zhǎng)84%.
出口恢復(fù)不僅帶來(lái)銷(xiāo)量的回升，更主要是結(jié)構(gòu)優(yōu)化過(guò)去幾年銷(xiāo)量的較快增長(zhǎng)主要是由于出口快速增長(zhǎng)的緣故。2009年由于4萬(wàn)億投資的刺激和拉動(dòng)，內(nèi)銷(xiāo)快速增長(zhǎng)，總量約3800臺(tái)，同比增長(zhǎng)約55%.我們預(yù)計(jì)內(nèi)需高增長(zhǎng)難以持續(xù)，今年內(nèi)銷(xiāo)4000臺(tái)，增長(zhǎng)5.2%;總銷(xiāo)量在6000臺(tái)左右，增長(zhǎng)22.4%,銷(xiāo)量增長(zhǎng)主要還是來(lái)自出口恢復(fù)。同時(shí)，出口回升帶來(lái)銷(xiāo)量結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。由于出口下降，公司前三季度銷(xiāo)量中220以上馬力推土機(jī)占比27%,下降20.5個(gè)百分點(diǎn)。出口回升有望提高毛利率水平。
配件業(yè)務(wù)將伴隨主機(jī)穩(wěn)定較快增長(zhǎng)隨著公司增資山東瑞馳至51.02%和收購(gòu)歐亞坨21%股權(quán)，公司配件業(yè)務(wù)逐漸加強(qiáng)。2009年上半年，公司配件業(yè)務(wù)收入12.03億元，占比36.33%,已經(jīng)超過(guò)推土機(jī)的33.23%.公司配件主要還是給公司本部推土機(jī)和小松山推的挖掘機(jī)配套，其中結(jié)構(gòu)件已經(jīng)進(jìn)入小松的全球采購(gòu)體系；關(guān)聯(lián)外銷(xiāo)售主要是履帶（三一、山河等）和液力變矩器（柳工、廈工等）。預(yù)計(jì)公司配件業(yè)務(wù)隨推土機(jī)、挖掘機(jī)銷(xiāo)量穩(wěn)定較快增長(zhǎng)。
小松山推貢獻(xiàn)的投資收益仍是公司利潤(rùn)重要來(lái)源2009年，預(yù)計(jì)小松山推挖掘機(jī)銷(xiāo)量在8450臺(tái)左右，同比略有增長(zhǎng)。由于銷(xiāo)售公司體制變化、高價(jià)庫(kù)存等原因，公司2009年上半年凈利潤(rùn)下降44%左右；但三季度開(kāi)始盈利能力有所回升，預(yù)計(jì)全年下降20%左右、占公司凈利潤(rùn)比重約30%.我們預(yù)計(jì)，2010年銷(xiāo)售公司等不利原因?qū)⒉淮嬖?，小松山推將伴隨挖掘機(jī)行業(yè)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)增速在15%左右。
其他產(chǎn)品短期難以成為有效貢獻(xiàn)力量2009年壓路機(jī)銷(xiāo)量1241臺(tái)，同比增長(zhǎng)97.3%;預(yù)計(jì)2010年還有10%以上的增長(zhǎng)。除了壓路機(jī)外，其它新產(chǎn)品難以有效貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。
第一臺(tái)旋挖鉆機(jī)已經(jīng)交付用戶，預(yù)計(jì)難以上量和帶來(lái)收益；楚天混凝土機(jī)械主要以攪拌車(chē)、拖泵為主，全年收入在5500萬(wàn)元。
盈利預(yù)測(cè)與估值我們預(yù)計(jì)2009~2011年公司分別實(shí)現(xiàn)每股收益0.5、0.81和0.99元，2010、2011年比以前都提高0.12元；按照2010年22倍、2011年18倍PE 估值，目標(biāo)價(jià)18元，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
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