山推股份:受益于挖掘機(jī)行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張
看好基建投資維持高位和水利建設(shè)帶來(lái)的推土機(jī)增量需求；配件，公司配件業(yè)務(wù)主要應(yīng)用于挖掘機(jī)配套，下游產(chǎn)能擴(kuò)張有利于公司配件業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。申銀萬(wàn)國(guó)證券 預(yù)測(cè)2010、2011、2012 年EPS 為1.05、1.70 和2.37，動(dòng)態(tài)PE 為21 倍、13 倍和9 倍，相對(duì)于同類公司，有所低估。而且公司增長(zhǎng)較其它公司確定，維持“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。
關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)。1、資源價(jià)格指數(shù)維持高位，2011 年推土機(jī)出口增長(zhǎng)60%；2、國(guó)內(nèi)基建投資保持23.6%的高位，2011 年國(guó)內(nèi)推土機(jī)增長(zhǎng)40%；3、受下游挖掘機(jī)產(chǎn)能擴(kuò)張拉動(dòng)，配件部分增長(zhǎng)41%；4、未考慮混凝土機(jī)械盈利貢獻(xiàn)。
有別于大眾的認(rèn)識(shí)。申銀萬(wàn)國(guó)證券認(rèn)為公司受房地產(chǎn)調(diào)控影響小，是工程機(jī)械行業(yè)中增長(zhǎng)最為確定的公司。主要原因：1、公司核心產(chǎn)品推土機(jī)主要應(yīng)用于公路、鐵路、水利等基建投資，應(yīng)用于房地產(chǎn)的占比非常小。2011 年基建投資保持23.6%的增長(zhǎng)，同時(shí)水利建設(shè)加速有利于公司產(chǎn)品銷售。2、出口仍有可能超預(yù)期。在資源價(jià)格維持高位的情況下，資源國(guó)家基建需求增加，帶動(dòng)公司出口增速提升。另外公司的出口區(qū)域主要集中在俄羅斯、東南亞、印度等區(qū)域，動(dòng)蕩國(guó)家占比不超過(guò)2%，影響小。3、公司配件業(yè)務(wù)受益于挖掘機(jī)產(chǎn)能擴(kuò)張。公司與挖掘機(jī)相關(guān)的收入接近60%，小松山推的代理業(yè)務(wù)和投資收益受益于挖掘機(jī)行業(yè)的整體性增長(zhǎng)；配件業(yè)務(wù)受益于下游挖掘機(jī)年均26%以上的產(chǎn)能擴(kuò)張。
股價(jià)表現(xiàn)的催化劑。公司月度發(fā)貨量的維持高位。
核心假設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)。宏觀調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)：如果信貸進(jìn)一步緊縮導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資增速大幅回落，將影響公司銷售。資源價(jià)格大幅回落風(fēng)險(xiǎn)：如果資源價(jià)格大幅回落將推遲資源國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，將影響出口增速。
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