華新水泥:2011年將現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)
公司2010年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入84.69億元，同比增長(zhǎng)22.63%,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)5.73億元，同比增長(zhǎng)14.40%,EPS1.42元，好于預(yù)期。
其中第四季度單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.77億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)4.83億元，同比增長(zhǎng)143.32%,折合EPS1.20元。
全年實(shí)現(xiàn)水泥和熟料凈銷量3476萬(wàn)噸（統(tǒng)計(jì)口徑），同比增長(zhǎng)12.42%,銷售混凝土約166萬(wàn)方，同比增長(zhǎng)55.34%。去年1-9月，公司主要市場(chǎng)湖北區(qū)域因產(chǎn)能集中釋放而競(jìng)爭(zhēng)慘烈，公司1-9月銷售毛利率16.11%,同比下降5.69個(gè)百分點(diǎn)，四季度東中部地區(qū)的限電導(dǎo)致供求格局迅速改善，單季度毛利率大幅提升至32.50%,全年業(yè)績(jī)得以迅速改觀。期間費(fèi)用率小幅提升0.65個(gè)百分點(diǎn)，系發(fā)行2期中期票據(jù)引起財(cái)務(wù)費(fèi)用增加所致。
報(bào)告期內(nèi)，4條熟料生產(chǎn)線建成投產(chǎn)并完成對(duì)京蘭三源的并購(gòu)，新增熟料產(chǎn)能590萬(wàn)噸/年、水泥790萬(wàn)噸/年、混凝土150萬(wàn)方，截至2010年底公司水泥產(chǎn)能規(guī)模突破6000萬(wàn)噸，混凝土產(chǎn)能達(dá)到760萬(wàn)方。2011年公司計(jì)劃安排資本性支出24.86億元，推進(jìn)景洪西雙版納、湖南冷水江等熟料水泥生產(chǎn)線、骨料及混凝土項(xiàng)目建設(shè)，同時(shí)投資18億元進(jìn)行并購(gòu)。預(yù)計(jì)2011年可實(shí)現(xiàn)銷售水泥及熟料3970萬(wàn)噸，混凝土銷量369萬(wàn)方。
21CN財(cái)經(jīng)估算2010年公司水泥及熟料出廠均價(jià)為244元（不含稅），對(duì)應(yīng)噸毛利約56元，其中四季度出廠均價(jià)308元（不含稅），噸毛利約110元。目前公司出廠均價(jià)近300元（不含稅），同比去年大幅提升（去年同期不到230元）。今年?yáng)|部省份電力供應(yīng)依然緊張，再度限電將推漲華東水泥價(jià)格并支撐周邊價(jià)格維持高位，我們判斷今年公司核心區(qū)域市場(chǎng)價(jià)格有望站穩(wěn)。
按照今年以來(lái)水泥及熟料出廠均價(jià)280元（不含稅），綜合考慮煤價(jià)的上漲和余熱發(fā)電規(guī)模擴(kuò)大帶來(lái)的成本節(jié)約，噸毛利約為90元。假設(shè)2011年以40元/股完成增發(fā)募集資金19.06億元，預(yù)測(cè)2011年全面攤薄后EPS3.58元，2012年銷量4500萬(wàn)噸，噸毛利92元，則2012年全面攤薄后EPS預(yù)測(cè)為4.36元，目前估值不高，且盈利預(yù)測(cè)存在上調(diào)空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需求低于預(yù)期引起水泥價(jià)格下跌。
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