水泥業(yè)4季度投資策略
由于實(shí)際固定資產(chǎn)投資增速的下降，以及2007年基數(shù)較高的原因，2008年前8月份累計水泥產(chǎn)量88786.67萬噸，同比增速7.4%，水泥需求增速下降的趨勢已經(jīng)基本確定，但我們認(rèn)為由于2008年6月以來取消了PO32.5(R)標(biāo)號水泥，水泥實(shí)際需求增速下降幅度要小于上述產(chǎn)量下降幅度。
另外，我們建議投資者通過產(chǎn)銷率來判斷目前的需求是否健康，根據(jù)中國建材信息總網(wǎng)提供的數(shù)據(jù)，今年以來重點(diǎn)企業(yè)的產(chǎn)銷率均維持在100％左右的高位。而從價格來看，今年7～8月份一改往年同期下降的趨勢，持續(xù)保持上漲，即使考慮成本上升壓力，水泥行業(yè)的銷售利潤率從年初到現(xiàn)在也是月月攀升的，因此我們認(rèn)為水泥需求增速的下降對行業(yè)利潤的影響并不應(yīng)過于悲觀，而西北等區(qū)域尚創(chuàng)出了利潤增速新高。
對于房地產(chǎn)投資增速下降如何影響水泥需求增速，我們將房地產(chǎn)新開工面積的增速變化分為樂觀、中性、悲觀三種情形，推導(dǎo)出房地產(chǎn)施工面積增速的變化，從而求出水泥需求增速變化對應(yīng)的三種情形，基本結(jié)論：2009年不會觸及我們需求增速5％的底線，2010年如果繼續(xù)悲觀的話，則行業(yè)景氣將面臨下降的風(fēng)險。
對于2008年第四季度，我們維持尚能保持旺季的判斷，尤其在奧運(yùn)會期間被減少的開工需求將在第四季度釋放，四季度仍將是利潤貢獻(xiàn)最大的一個季度，而借鑒去年河南、四川等區(qū)域的特點(diǎn)，我們認(rèn)為四季度落后產(chǎn)能集中淘汰，將可能引發(fā)廣東、山東、河北等區(qū)域水泥價格短期快速上漲的可能性。
策略：區(qū)域比較貫穿我們今年對水泥行業(yè)投資策略。區(qū)域比較的核心理論基礎(chǔ)在于水泥運(yùn)輸?shù)膮^(qū)域性，由此決定了水泥的需求、供給、成本、利潤狀況在各個區(qū)域都存在差異，我們?nèi)跃S持2007年12月在香港所做2008年年度策略中的主要觀點(diǎn)：最為看好的區(qū)域西北、西南、環(huán)渤海區(qū)域。對應(yīng)的上市公司包括天山股份（000877）、賽馬實(shí)業(yè)（600449）、青松建化（600425）、冀東水泥，而海螺區(qū)域的四季度是旺季，而廣東的落后淘汰可能加速該區(qū)域的價格短期上漲，海螺水泥（600585）、塔牌水泥四季度也值得重點(diǎn)關(guān)注。
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