海螺水泥：盈利步入復(fù)蘇通道
從我們對(duì)水泥行業(yè)下半年的投資展望看，東部區(qū)域水泥行業(yè)景氣度下半年有望復(fù)蘇，海螺水泥將成為其中較大的受益者，其下半年的主要看點(diǎn)如下：
東部、南部市場(chǎng)需求有望復(fù)蘇：本輪經(jīng)濟(jì)下滑尤其是房地產(chǎn)投資的大幅下降對(duì)長(zhǎng)三角和珠三角區(qū)域的水泥需求影響最大，從行業(yè)報(bào)告中的分析可以看到，我們預(yù)計(jì)海螺銷(xiāo)售的東部和南部市場(chǎng)下半年的固定資產(chǎn)投資有望明顯反彈，尤其是房地產(chǎn)的投資和新開(kāi)工面積下半年取得恢復(fù)的可能性較大。因此，從水泥需求看，下半年?yáng)|部和南部市場(chǎng)的水泥需求增速會(huì)有明顯上升，繼而拉動(dòng)水泥價(jià)格的上漲。
下半年盈利增長(zhǎng)的動(dòng)力與阻力：從公司盈利的驅(qū)動(dòng)因素看，由于去年四季度公司未雨綢繆，通過(guò)降價(jià)大幅降低產(chǎn)品庫(kù)存，使得今年可以輕裝上陣。從公司新線的建設(shè)進(jìn)度看，估計(jì)公司今年的凈銷(xiāo)量將超過(guò)1.2億噸，而煤炭?jī)r(jià)格下半年同比將有明顯下降，因此，我們估計(jì)公司的銷(xiāo)售噸毛利將會(huì)逐季改善。從區(qū)域上看，中部地區(qū)的安徽、江西和南部地區(qū)的廣西需求增長(zhǎng)較快，廣東下半年的盈利有望恢復(fù)，長(zhǎng)三角地區(qū)的壓力仍然存在，主要是過(guò)剩產(chǎn)能導(dǎo)致的潛在供給壓力，這將影響到水泥調(diào)價(jià)的頻率及幅度。另外，公司已投產(chǎn)生產(chǎn)線都配備了余熱發(fā)電，成本優(yōu)勢(shì)得到強(qiáng)化。
區(qū)域布局優(yōu)化，企業(yè)盈利步入復(fù)蘇通道：從海螺水泥的生產(chǎn)線布局看，今明兩年的投產(chǎn)區(qū)域主要集中在中西部區(qū)域。9月份公司的平?jīng)錾a(chǎn)線將投產(chǎn)，而川、黔、渝的生產(chǎn)線將在今年四季度和明年一季度陸續(xù)投產(chǎn)。雖然西部地區(qū)水泥價(jià)格高位回落的可能性較大，但我們估計(jì)按照海螺水泥的管理水平和成本控制能力，其盈利仍將高于目前的盈利水平，今年四季度會(huì)有所體現(xiàn)。從公司的盈利趨勢(shì)看，一季度見(jiàn)底后步入復(fù)蘇通道，海螺水泥是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下盈利彈性最大的水泥公司，我們將密切關(guān)注下半年公司區(qū)域內(nèi)投資變化及水泥價(jià)格走勢(shì)。我們維持公司今明兩年eps分別為2.12元和3.01元的盈利預(yù)測(cè)，評(píng)級(jí)“買(mǎi)入-A”，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)50元。
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