申銀萬(wàn)國(guó)：華新水泥年報(bào)點(diǎn)評(píng)
湖北水泥龍頭，戰(zhàn)略布局逐步調(diào)整業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司09 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69.06 億元，同比增長(zhǎng)3.18%,實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤(rùn)5 億元，同比增長(zhǎng)8.81%,折合EPS1.24 元，符合我們的預(yù)期1.25 元。其中四季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.17 億元，較08 年基本持平，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤(rùn)1.99 億元，同比上漲60.7%,折合EPS0.49 元。
業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要源自量增利漲。09 年公司實(shí)現(xiàn)水泥和熟料銷(xiāo)售總量3092 萬(wàn)噸，較去年增長(zhǎng) 11%,銷(xiāo)售混凝土銷(xiāo)量107 萬(wàn)方。預(yù)計(jì)10 年水泥銷(xiāo)量可達(dá)到3600萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)30%,混凝土銷(xiāo)量176 萬(wàn)方，增長(zhǎng)約64%。公司目前熟料產(chǎn)能約為3051 萬(wàn)噸，折合水泥產(chǎn)能約為4000 萬(wàn)噸（5280 萬(wàn)噸），預(yù)計(jì)10 年新增熟料產(chǎn)能408 萬(wàn)噸、水泥產(chǎn)能550 萬(wàn)噸。從噸盈利來(lái)看，雖然全年水泥平均售價(jià)（含稅）同比下降11.51 元/噸，但噸毛利同比提高約5.3 元。
戰(zhàn)略布局調(diào)整，加快并購(gòu)整合。從分地區(qū)情況來(lái)看，公司宜昌、昭通、西藏公司成為主要業(yè)績(jī)來(lái)源，三者產(chǎn)能占比僅為15%,但09 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.03 億元，占全年凈利潤(rùn)71%。從新增生產(chǎn)線(xiàn)情況來(lái)看，公司正在逐漸調(diào)整生產(chǎn)線(xiàn)布局，向盈利狀況相對(duì)較好區(qū)域輻射，包括湖北省內(nèi)的鄂北、鄂西地區(qū)，以及外省的川渝、西藏、云南地區(qū)。同時(shí)公司并購(gòu)整合也在加快，前期與西藏天路、高爭(zhēng)水泥達(dá)成協(xié)議，成立西藏建材集團(tuán)，公司股權(quán)占比為43%。
湖北投資最受益水泥企業(yè)。湖北省前期出臺(tái)12 萬(wàn)億投資計(jì)劃，其中基建投資達(dá)到3.17 萬(wàn)億，占比為30.6%。資金來(lái)源方面，2012 年以前重大項(xiàng)目的投資計(jì)劃約為6 萬(wàn)億元，如果報(bào)道為真，湖北未來(lái)八年投資增速達(dá)到30%。我們暫時(shí)無(wú)法判斷這一新聞?wù)婕伲舸诵侣劄檎鎸?shí)報(bào)道，那么湖北省未來(lái)八年投資增速將持續(xù)在30%。華新水泥50%產(chǎn)量位于湖北地區(qū)，市場(chǎng)占有率達(dá)到25%,將成為此項(xiàng)投資受益最大水泥企業(yè)。
維持“增持”評(píng)級(jí)?？紤]10 年公司出售股權(quán)收益后，我們預(yù)計(jì)10-12 年EPS為1.80/1.85/2.1 元，若公司10 年增發(fā)成功，考慮股本攤薄后，我們預(yù)計(jì)公司 10-12 年攤薄EPS 為1.35、1.39、1.58 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
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