冀東水泥公司廠景

　　冀東水泥作為中國新型干法水泥工業(yè)的搖籃，擁有顯赫的兩個“第一”：國內(nèi)第一條現(xiàn)代化新型干法水泥生產(chǎn)線（從日本引進），第一條日產(chǎn)4000噸國產(chǎn)化示范線。業(yè)界曾經(jīng)有著有著“南海螺、北冀東”的說法，近幾年來，中國水泥行業(yè)迅速發(fā)展，大企業(yè)集團迅速崛起，冀東水泥似乎不再是“風景這邊獨好”，甚至一度塵囂甚上的傳出被收購的傳聞。

　　但在2009年，冀東水泥用漂亮的生產(chǎn)經(jīng)營數(shù)據(jù)對業(yè)界和投資者交出了一份滿意的答卷：全年實現(xiàn)營業(yè)收入69.38億元，同比增長52%；利潤總額12.8億元，同比增長123%；實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤9.84億元，同比增長126%。綜合毛利率為31.71%，與去年同期相比提高3.09個百分點。

表1 2008、2009年冀東水泥生產(chǎn)經(jīng)營數(shù)據(jù)

　　開疆拓土，2009產(chǎn)能快速提升

　　2009年，是冀東水泥產(chǎn)能擴容最為凸顯的一年，全年企業(yè)共有湖南臨澧、山西聞喜、山西大同一期、內(nèi)蒙古阿旗、重慶江津一期、內(nèi)蒙古二期項目6 條生產(chǎn)線建成投產(chǎn)，新增產(chǎn)能超過1000萬噸。

　　圖2  2005-2010 年冀東水泥熟料有效產(chǎn)能增長情況

　　表2  2009年冀東水泥投產(chǎn)新型干法水泥生產(chǎn)線

　　同時在市場并購方面，冀東水泥也一直沒有停頓，屢有大手筆出臺。

　　2009年8月，冀東水泥斥資3.34億元收購ST秦嶺9.48%股權， 2010年1月，冀東水泥通過資產(chǎn)重組增持秦嶺水泥6000萬股，占秦嶺水泥總股本的19.52%，在完成收購后，冀東水泥將成為陜西市場當之無愧的龍頭企業(yè)。

　　2009年9月，企業(yè)斥資5.4億元收購了奎山水泥60%股權，組建奎山冀東水泥有限公司，新公司擁有1條日產(chǎn)5000噸新型干法水泥生產(chǎn)線、1條日產(chǎn)2500噸新型干法水泥生產(chǎn)線，通過此舉，冀東水泥把觸角伸向了河北南部市場。

　　2010年1月28日，冀東水泥與康達制造有限公司簽署協(xié)議，以3.19億元價格收購康達旗下一條日產(chǎn)4000 噸新型干法水泥生產(chǎn)線100%股權，冀東水泥將以收購公司為突破口，整合承德水泥市場。

　　一系列收購行為均明顯昭示著冀東水泥市場擴容的雄心和力度。尤其是為入主秦嶺可謂代價不菲，秦嶺水泥此前的局面是內(nèi)憂外困，內(nèi)部是資不抵債、長期虧損的局面，外有與華倫水泥的股權糾紛。而冀東水泥以3.34億價格收購秦嶺9.48%股權，僅可增加有效產(chǎn)能47萬噸，折算噸產(chǎn)能價約705元/噸，高于市場平均水平。同時，根據(jù)2009公司年報，為了保證秦嶺水泥的持續(xù)經(jīng)營和償還債務，冀東水泥還承諾將委托貸款或擔保累計不超過15.5 億元，截至目前，企業(yè)已向秦嶺水泥提供了2.11億元委托貸款。而冀東水泥的回報是在陜西省控制的產(chǎn)能已逾1300萬噸，在區(qū)域競爭多雄并舉局面中脫穎而出，立足陜西、進軍西北將成為冀東水泥下一個戰(zhàn)略重心和重要的盈利支點。

　　產(chǎn)能的擴張帶來產(chǎn)銷量的的大幅提升，2009年，冀東水泥共生產(chǎn)水泥2981 萬噸，同比增長45%；水泥銷量2956萬噸，同比增長43%；水泥銷售實現(xiàn)收入56.66億元，同比增加38%；生產(chǎn)熟料2750 萬噸，同比增長56%；銷售收入8.15億元，同比增長191%；混凝土銷售收入1.93億元。

　　區(qū)位優(yōu)勢顯著，未來增長待有期

　　冀東水泥區(qū)位優(yōu)勢明顯，水泥需求保持旺盛。從最初的“三北”戰(zhàn)略到之后的“區(qū)域領先”戰(zhàn)略，公司在經(jīng)營區(qū)域不斷擴大的同時致力于提升區(qū)域市場的占有率和話語權，在環(huán)渤海區(qū)域、陜西、山西、內(nèi)蒙古等區(qū)域的行業(yè)投資均保持快速增長，生產(chǎn)線建設穩(wěn)步推進。

　　2010年，企業(yè)唐縣、淶水、啟新遷建、三友二期、灤縣二期、大同二期、陽泉、包頭、鳳翔、煙臺、江津二期、合川、璧山、平泉等14條熟料水泥生產(chǎn)線在建，其中11條生產(chǎn)線2010年內(nèi)竣工投產(chǎn)，陽泉、平泉、淶水三個項目預計2011年初建成投產(chǎn)，將新增產(chǎn)能2000萬噸以上，進入產(chǎn)能集中釋放階段。同時，冀東水泥還將積極謀劃，通過收購、兼并等方式進一步擴大公司的水泥產(chǎn)能，提高水泥市場占有率。

表3  2010、2011年冀東水泥擬投產(chǎn)新型干法水泥線

　　冀東水泥各大主要業(yè)務區(qū)均存在區(qū)域振興計劃，企業(yè)產(chǎn)品的需求面較為理想。

　　冀東水泥的主戰(zhàn)場環(huán)渤海區(qū)域是我國繼珠江三角洲和長江三角洲之后又一經(jīng)濟快速發(fā)展的地區(qū)，房產(chǎn)、高速鐵路、基礎設施的建設將帶來比較強勁的需求，且發(fā)改委正在編制京津塘地區(qū)及環(huán)渤海五省區(qū)（冀、晉、內(nèi)蒙古、遼、魯）統(tǒng)籌發(fā)展規(guī)劃，占冀東水泥產(chǎn)能50%以上的冀東大區(qū)將較大收益。同時，京津地區(qū)已經(jīng)明令禁止建設新的水泥生產(chǎn)線，新增市場需求主要靠唐山地區(qū)企業(yè)補充供應，這都為公司提供了良好的機遇。在唐山地區(qū)，冀東水泥目前擁有1600 萬噸左右的水泥產(chǎn)量，在京津唐及河北地區(qū)，企業(yè)今后兩年將會有6條新型干法水泥生產(chǎn)線建成投產(chǎn)，區(qū)域控制力將會進一步增強。

　　在陜西市場，受益了陜西水泥的良好市場行情，公司參股的陜西扶風和陜西涇陽合計權益產(chǎn)能382萬噸，為公司帶來3.97億元投資收益，占公司09年營業(yè)利潤三分之一，凈利潤達到104元/噸，是公司平均凈利潤33元/噸的3倍。受益“關中-天水經(jīng)濟區(qū)”規(guī)劃，關中地區(qū)的鐵路、公路建設，都是水泥需求的增長點，未來水泥市場看好，2010年鳳翔項目的投產(chǎn)將是冀東水泥的又一砝碼。同時，公司在完成收購秦嶺水泥產(chǎn)能后，將成為所轄陜西省最大的水泥供應商。

　　吉林大區(qū)2009年迎來了《長吉圖開發(fā)開放先導區(qū)規(guī)劃》，近日沈陽經(jīng)濟區(qū)上升為“國家新型工業(yè)化綜合配套改革實驗區(qū)”，內(nèi)蒙古區(qū)域相關規(guī)劃有望在近期正式批復，冀東水泥市場覆蓋主要區(qū)域的發(fā)展規(guī)劃的相繼出臺，固定資產(chǎn)投資的進一步增長，均將會拉動水泥市場的需求，企業(yè)的發(fā)展也將會從中受益。

　　目前冀東水泥在湖南臨澧投建的日產(chǎn)4500 噸生產(chǎn)線已于2009 年中投產(chǎn)，未來兩年公司還將在重慶投產(chǎn)3 條日產(chǎn)4500 噸水泥生產(chǎn)線、煙臺新建一條4500噸生產(chǎn)線。而目前這些區(qū)域的市場預期盈利能力均明顯弱于公司已有的布局區(qū)域。如果投產(chǎn)后沒有明顯的好轉，可能會拖累公司的盈利能力。

　　從地域來看，公司產(chǎn)能擴張的主要區(qū)域為以京津冀為主，另外山西、重慶、內(nèi)蒙地區(qū)產(chǎn)能擴張也較快。從新型干法水泥生產(chǎn)線建設分析，在國家對水泥行業(yè)產(chǎn)能進行限制的背景下，冀東水泥未來2 年產(chǎn)能能有這樣的增速已具有一定的優(yōu)勢。

　　隱憂初現(xiàn)，快速擴張背后的資金抑制？

　　2009 年，為了保證快速擴張的步伐，在保證“區(qū)域領先戰(zhàn)略”的順利實施，冀東水泥積極拓寬融資渠道，獲得銀行授信超過200 億元，其中，中國銀行給予公司138 億元意向型授信，并成為中國銀行等6 家銀行的總行級重點客戶，公司充分利用各種融資方式，為公司快速發(fā)展提供了資金保障。

　　正如硬幣有正反兩面的道理，收益和風險的是并行的，高速的擴張，良好的市場帶來了冀東水泥高速的回報，但是擴張背后的是一定的資金壓力。

　　由于在建和新開工的水泥生產(chǎn)線較多，需要大量的資本投入，企業(yè)不得不大量舉債經(jīng)營，冀東水泥長期貸款大幅增加，由2008 年末的23 億增加到2009 年末的56.5 億，資產(chǎn)負債率上升較快，由2008 年末的50.46%上升到2009 年末的64.32%，公司固定資產(chǎn)投資擴張幅度已經(jīng)遠遠超出了經(jīng)營現(xiàn)金流的增長，而且差距越來越大。

　　在企業(yè)產(chǎn)能增長較快，資產(chǎn)負債率也處于較高的水平的前提下，中投證券行業(yè)分析師認為冀東水泥極有可能在今年下半年重啟股權融資之路，通過資本市場獲得發(fā)展支持。同時，海通證券建材行業(yè)分析師表示，如果在沒有權益融資的假設下，企業(yè)的資產(chǎn)負債率不可避免地會逐步上升，未來可能面臨一定的財務壓力，進一步的擴張也會受到一定抑制。

　　表4 冀東水泥資金運轉情況

　　內(nèi)外兼修，管理水平有提升空間

　　在全國市場攻城略地，市場逐步擴張的同時，冀東水泥的管理水平也有所提升，期間費用率保持下降。期間費用是企業(yè)管理能力的重要表征和體現(xiàn)，能有效提高公司的盈利水平和銷售凈利率。

　　冀東水泥2009年公司銷售費用率為3.81%，同比下降0.56個百分點；管理費用率為12.22%，同比上升0.7個百分點；財務費用率為3.92%，同比下降1.57個百分點?？傮w期間費用率為19.95%，同比下降1.42個百分點。同時，冀東水泥的經(jīng)營管理費用水平是在企業(yè)規(guī)模不斷擴大的基礎上所取得的，尤為凸顯出成績?nèi)〉玫牟灰住?/FONT>