青松建化：期待與新疆共同跨越式發(fā)展
新疆跨越式發(fā)展帶來的趨勢性機會，南疆增長速度會更快。在前期的報告中，我們多次認為西部大開發(fā)帶來的建材股的投資機會是趨勢性的。而新疆的機會又是西部當中最為明確的：資源稅改革、稅收減免政策、中央投資、對口援建、金融支持。一旦資源與私人投資的循環(huán)運轉起來，新疆固定資產投資在十二五期間翻一番多的目標可能僅僅是一個保守的目標。地域來看，一方面，南疆目前的發(fā)展水平比較低，另一方面，從對口援疆的省份看，南疆地區(qū)一般都對應經濟比較發(fā)達省份廣東、上海、浙江等地。
2011 年是大發(fā)展的開始，短期內整體產能增長加劇不必過于擔心。市場擔心2009 年開始新疆水泥投資進入加速，這部分產能可能會在2010-2011 年形成壓力。從今年上半年的固定資產投資增速和水泥增速上來看，對新疆的投資熱情還未反應在里面，但水泥價格創(chuàng)出新高?？紤]到從項目立項到投資需要時間，估計明年新疆的固定資產投資才會全面鋪開，未來五年整體需求保持20%以上增長基本確定。從天山和青松的布局看，未來幾年預計會形成相互交叉的局面，兩大巨頭合計占比達到60%以上甚至更高，競合關系會更加突出。
青松建化是南疆水泥龍頭，沿南疆鐵路、高等級公路的布局基本完成。公司是新疆第二大水泥生產企業(yè)，2009年占全疆市場份額17%，占比南疆在55%以上。公司目前已經在烏魯木齊、庫車、阿克蘇、和田、巴州、克州、烏蘇（建設中）完成了新型干法水泥生產線的戰(zhàn)略布點?？酥萆a線離喀什市僅20公里，輻射經濟特區(qū)沒有問題。對水泥成本來說，疆內的煤炭動力占比只有30%多，低于疆外，但公路運輸的費用要數倍于疆外，因此青松建化的率先布局有助于搶占市場先機。
未來三年的主要增長點仍來自于水泥產能的擴張。今明兩年的增量來自于克州、巴州的200 萬噸產能投產達產以及北疆烏蘇線明年120 萬噸產能的投產。預計未來三年的產量增速約為25-35%。除此之外，我們認為公司良好的現金流狀況、配股的即將實施都會帶來新項目投資的可能。
2012年之后化工、能源逐步貢獻收益，到十二五末預計形成建材、能源、化工分別占比6:2.5:1.5的格局?；な桥c阿克蘇的農業(yè)相呼應，能源開發(fā)是利用地域優(yōu)勢尋找新的增長點，方式采用與央企合作，主要是獲取投資收益，包括煤礦、水電、太陽能、風電、火電等。
給予“審慎推薦-A”的投資評級?？紤]到新疆區(qū)域的景氣來臨，公司的布局、戰(zhàn)略以及公司配股的進展，我們預測2010-2012年EPS為0.79、1.04、1.41元，風險在于新疆投資項目資金到位晚于預期。
（中國水泥網 轉載請注明出處）
編輯：wwb
監(jiān)督：0571-85871513
投稿：news@ccement.com
