公司昨晚公布了2013年度1季度報告，1季度實現(xiàn)營業(yè)收入3.34億元（+43.09%），歸屬于母公司股東的凈利潤為0.52億元（+39.62%），EPS為0.26元。同時公司公布了上半年業(yè)績預告，預計1季度歸屬母公司股東的凈利潤同比增長30%-70%,去年同期為8689.61萬元。

　　投資要點：

　　浙江公司并表、河南、貴州公司收入大幅增加致1季度公司收入快速增長。公司1季度收入增加1個億，其中浙江基地（+4580萬元）、河南基地（+1973萬元）、貴州基地（+2649萬元）合計貢獻9000多萬，除此之外，福建減水劑業(yè)務、檢測等其他業(yè)務增長5%左右。從減水劑業(yè)務各基地收入增速來看，貴州地區(qū)延續(xù)了12年的高增長態(tài)勢，其他地區(qū)收入增速則較為平穩(wěn)，“西高東低”的收入增速態(tài)勢和各地區(qū)固定資產投資增速向吻合。

　　減水劑業(yè)務持續(xù)擴張是利潤高增長的主因，13年高增長可期。受益于原材料成本下行，1季度公司銷售毛利率較12年同期提升1個百分點，其中減水劑業(yè)務的銷售毛利率預計提升5個百分點以上。1季度凈利潤增加的絕對額為1500萬元，按照我們的測算，浙江公司和河南公司新增利潤約800萬元、貴州公司新增利潤約300萬，其他約400萬元。河南公司盈利能力持續(xù)好轉，浙江基地穩(wěn)定盈利，有理由相信公司收購廣東巴斯夫減水劑業(yè)務后的業(yè)績表現(xiàn)，1季度盈利高增長奠定了全年高增長的基礎。

　　應收賬款金額持續(xù)上升是業(yè)務擴張需要，目前看風險仍可控。截止報告期末，公司應收賬款余額7.35億元，較12年底增加4800萬元，增幅為6.99%,應收賬款的增加主要來貴州公司和河南公司。貴州公司和河南公司短期應收賬款的增加是為了業(yè)務擴張的需要。我們認為隨著新開拓區(qū)域的逐步成熟，應收賬款周轉率將企穩(wěn)，公司應收賬款風險仍處可控范圍。

　　公司是建材類公司中為數不多的在1季度實現(xiàn)高增長的標的。13年宏觀經濟弱復蘇是大概率事件，在此背景下13年建材類公司利潤率回升（靠產品價格提升）的幅度不會太顯著，業(yè)績的高增長只能來自于業(yè)務規(guī)模的擴大，公司正是憑借業(yè)務規(guī)模擴大實現(xiàn)業(yè)績持續(xù)高增長的標的。

　　維持強烈推薦的投資評級。2013年減水劑業(yè)務毛利率將和12年大體持平，伴隨新區(qū)域整合的完成，該項業(yè)務凈利率存在進一步提升的潛力。此外，13年隨著河南、浙江和廣東的開拓，銷量有望保持50%以上的增長。我們預計13-15年歸屬于母公司的凈利潤分別為2.59/3.45/4.32億元，對應13-15年EPS分別為1.28/1.70/2.13元。目前股價對應于13年15.0倍的PE,考慮到公司的高成長性，維持強烈推薦評級。

　　風險提示：1.固定資產投資增速大幅放緩；2.原材料價格大幅上漲。