綜評(píng)：2023年，冀東水泥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入282.35億元，同比下降18.26%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-14.98億元，同比降幅達(dá)到210.36%；基本每股收益為-0.56元，同比減少202.94%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為29.90億元，同比增長(zhǎng)31.75%。2023年，北方市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，價(jià)格和成本不對(duì)稱下跌是造成冀東水泥虧損的主要原因。與此同時(shí)，冀東水泥通過降低存貨和應(yīng)收款等方式，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)。

圖1、2：2023年冀東水泥歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)虧損（單位：億元、%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

價(jià)格下行侵蝕盈利空間，歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)虧損

2023年，冀東水泥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入282.35億元，同比降幅達(dá)到18.26%。其中，水泥和熟料業(yè)務(wù)營(yíng)收為240.48億元，同比下降18.57%，占總營(yíng)收的比例維持在85%左右。

2023年，國(guó)內(nèi)水泥需求延續(xù)下行趨勢(shì)，企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度明顯增加，市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)下跌。在此期間，冀東水泥充分發(fā)揮在北方地區(qū)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，通過以價(jià)換量的方式穩(wěn)定市場(chǎng)份額，再加上東北市場(chǎng)出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，全年水泥產(chǎn)銷量不降反增。報(bào)告期內(nèi)，冀東水泥共生產(chǎn)水泥8653萬噸，銷售量達(dá)到8633萬噸，同比分別增加11.61%和10.74%。與此同時(shí)，冀東水泥全年熟料產(chǎn)量和銷量分別為6839萬噸和691萬噸，同比降幅分別為2.30%和22.53%。

由此可見，水泥價(jià)格大幅回落是造成冀東水泥營(yíng)業(yè)收入同比下降的主要原因。

圖3、4：2023年冀東水泥主營(yíng)產(chǎn)品銷量和平均售價(jià)（單位：萬噸、元/噸、%）

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成本方面，隨著國(guó)內(nèi)煤炭行業(yè)增產(chǎn)保供，2023年水泥行業(yè)用煤成本整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。與此同時(shí)，冀東水泥通過降低單位煤耗、提高燃料替代率以及壓減期間費(fèi)用等多種方式實(shí)現(xiàn)降本增效。報(bào)告期內(nèi)，冀東水泥將生產(chǎn)水泥及熟料的平均成本壓縮至235元/噸左右，同比降幅約為13.6%，營(yíng)業(yè)總成本降至303.27億元，同比下降9.22%。

表1：2023年冀東水泥生產(chǎn)水泥及熟料的綜合售價(jià)、成本及毛利

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

然而，由于水泥及熟料的價(jià)格降幅遠(yuǎn)超成本，2023年冀東水泥生產(chǎn)水泥及熟料的毛利大幅下降至22.9元/噸左右，同比減少約66.2%。受營(yíng)業(yè)收入以及毛利率下滑影響，冀東水泥自2016年以來首次出現(xiàn)虧損，2023年歸母凈利潤(rùn)為-14.98億元，同比降幅達(dá)到210.36%。

表2：2023年冀東水泥主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)

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存貨管理成效顯現(xiàn)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出現(xiàn)改善

2023年，冀東水泥凈利潤(rùn)降至-17.48億元，同比減少31.55億元，但經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流卻出現(xiàn)了一定程度的改善。2023年，冀東水泥經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為29.90億元，同比增長(zhǎng)31.75%。

圖5：2022-2023年冀東水泥現(xiàn)金流量表補(bǔ)充資料（節(jié)選）（單位：億元）

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從上市公司披露的現(xiàn)金流量表補(bǔ)充資料中可以看出，2023年冀東水泥部分成本來自于固定資產(chǎn)、油氣資產(chǎn)以及生產(chǎn)性生物資產(chǎn)折舊的增加，并不產(chǎn)生實(shí)際現(xiàn)金流出。另一方面，冀東水泥加強(qiáng)存貨管理，大幅壓減原材料和在產(chǎn)品庫存，全年貢獻(xiàn)現(xiàn)金流入10.60億元，而2022年同期流出11.58億元。

與此同時(shí)，冀東水泥加強(qiáng)對(duì)供應(yīng)商和客戶的管理，使得全年經(jīng)營(yíng)應(yīng)付款增多，應(yīng)收款規(guī)模同比減少，應(yīng)收和應(yīng)付款項(xiàng)下現(xiàn)金流相較于2022年增加13.37億元。

綜合來看，盡管行業(yè)周期下行導(dǎo)致利潤(rùn)大幅回撤，但冀東水泥通過精益化管理措施，改善了自身現(xiàn)金流表現(xiàn)，整體經(jīng)營(yíng)狀況相對(duì)較為穩(wěn)健。

后市展望：京津冀存在增長(zhǎng)預(yù)期，整體銷售仍存下行壓力

2023年，政府增發(fā)萬億特別國(guó)債用于災(zāi)后重建工作，京津冀等地項(xiàng)目資金基本已經(jīng)落實(shí)到位。冀東水泥在京津冀地區(qū)市場(chǎng)份額占比較高，后續(xù)隨著實(shí)物工作量逐步釋放，將為冀東水泥帶來需求增長(zhǎng)。除此以外，北方其他區(qū)域水泥需求仍然面臨較大的下行壓力，2024年冀東水泥的水泥及熟料銷量預(yù)計(jì)同比減少。

價(jià)格方面，2024年水泥行業(yè)庫存壓力更甚，企業(yè)競(jìng)合關(guān)系難以出現(xiàn)明顯改善，預(yù)計(jì)全年水泥價(jià)格維持低位震蕩的可能性較大。綜上所述，2024年冀東水泥主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)動(dòng)力稍顯不足，隨著新增骨料產(chǎn)能釋放，非水泥業(yè)務(wù)營(yíng)收占比預(yù)計(jì)將有所上升。（本文不構(gòu)成投資建議）