西部水泥:最壞的時候已經(jīng)過去
自下調(diào)評級以來公司股價大幅下挫自從2013年12月16日發(fā)布的報告《建設(shè)更加美好的明天》中將公司的評級從增持下調(diào)至中性以來，西部水泥的股票價格已經(jīng)大幅下調(diào)了約20%。這主要基于以下幾個原因：1）市場對陜煤集團(tuán)兩條6000噸的生態(tài)水泥熟料線投產(chǎn)將會導(dǎo)致供給沖擊從而壓制水泥價格；2）市場擔(dān)心由于陜西 2013年下半年水泥價格弱于預(yù)期導(dǎo)致的2013年業(yè)績低于預(yù)期；3）2013年年末和2014年春節(jié)前的資金面緊張。
兩條新線的影響將小于預(yù)期根據(jù)公司的調(diào)研反饋，陜煤集團(tuán)的這兩條新線造成的供給壓力將會比市場預(yù)期的要小主要基于兩點原因：1）這兩條新線的試產(chǎn)到產(chǎn)能利用率達(dá)到正常水平將會需要一定的時間；2）由于兩條線的達(dá)產(chǎn)需要一個比較長的過程，在此過程中的需求增長將會消化相當(dāng)一部分新增產(chǎn)能的沖擊。
陜西市場的供需關(guān)系將改善在最壞的情形下陜煤的兩條線均滿產(chǎn)，據(jù)公司測算,這也將僅會增加總供給6-7%，而此之后陜西將不會有新線投產(chǎn)。與此同時，西部水泥預(yù)計陜西省的水泥需求在未來幾年里將維持約10%的年增長率（考慮到：西部地區(qū)相對落后的基建水平、過去幾年陜西基本上20%以上的水泥產(chǎn)量年增速、以及2月10日發(fā)改委發(fā)布的加強(qiáng)西部大開發(fā)的文件），這將使得未來幾年陜西水泥供需關(guān)系改善而龍頭水泥企業(yè)的銷售價格會上升并且隨著需求增長公司銷售量也會增加。
從中性上調(diào)評級至增持為了反映陜西省2013年下半年水泥價格低于預(yù)期，西部水泥略微下調(diào)2013年的EPS預(yù)測由0.093港幣至 0.086港幣，并且相應(yīng)地為了反映由此帶來的對2014年水泥價格基數(shù)的影響，西部水泥下調(diào)2014年的EPS預(yù)測由0.15港幣至0.14港幣。但是，公司認(rèn)為之前的股價調(diào)整過度，導(dǎo)致目前公司僅交易在265元/噸的2014年預(yù)測噸市值，大幅低于行業(yè)平均水平420元/噸和公司的歷史平均值505元 /噸。因此西部水泥上調(diào)公司的評級由中性至增持，同時略微下調(diào)目標(biāo)價由1.32港幣至1.10港幣，對應(yīng)288元/噸的2014年預(yù)測噸市值，距離當(dāng)前股票價格有18%的上升空間。
編輯：李沐子
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