北大光華教授：中國(guó)是否應(yīng)該讓人民幣貶值？

　　 北京時(shí)間5月9日消息，對(duì)于人民幣是否應(yīng)該繼續(xù)貶值，北京大學(xué)光華管理學(xué)院[微博]客座教授、卡耐基基金會(huì)高級(jí)副研究員邁克爾-佩蒂斯(Michael Pettis)撰文指出，支持者認(rèn)為貶值可以提高出口和GDP增長(zhǎng)、抑制熱錢(qián)流入，但可以有4個(gè)理由反對(duì)人民幣持續(xù)的貶值：一是匯率貶值不利于經(jīng)濟(jì)從投資向消費(fèi)轉(zhuǎn)型，二是當(dāng)前低失業(yè)率的環(huán)境并無(wú)貨幣貶值的迫切要求、貶值僅造成收入在家庭部門(mén)內(nèi)部的轉(zhuǎn)移以及增長(zhǎng)從非貿(mào)易部門(mén)向貿(mào)易部門(mén)轉(zhuǎn)移，三是持續(xù)貶值可能不但抑制熱錢(qián)流入還會(huì)造成熱錢(qián)逆轉(zhuǎn)和大規(guī)模凈流出，四是可能遭致貿(mào)易伙伴的反對(duì)。

　　佩蒂斯認(rèn)為，在中國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，匯率只是政府所考慮的諸多因素之一。中國(guó)名義GDP增長(zhǎng)率與基準(zhǔn)利率之間的差值已經(jīng)從短短3-4年前的11-13%降至當(dāng)前的2-3%(甚至更低)。相比人民幣匯率升值，這一點(diǎn)對(duì)于中國(guó)外部和內(nèi)部均衡的調(diào)整將產(chǎn)生大得多的積極作用，佩蒂斯如是稱。

　　佩蒂斯指出，從這個(gè)角度來(lái)看，有兩個(gè)理由支持人民幣進(jìn)一步貶值，有4個(gè)理由不支持人民幣貶值，而對(duì)于中國(guó)央行[微博]是否應(yīng)該徹底改革現(xiàn)有匯率體制的爭(zhēng)論，剛好反映了這兩種看法之間的政治角力。

　　佩蒂斯在文中寫(xiě)到：

　　支持人民幣貶值的主要理由有兩個(gè)：

　　1. 人民幣貶值是由中國(guó)家庭向貿(mào)易品部門(mén)的生產(chǎn)商提供補(bǔ)貼。對(duì)生產(chǎn)商的補(bǔ)貼將使得他們擴(kuò)大生產(chǎn)和雇傭，從而提升GDP增長(zhǎng)。

　　2. 中國(guó)經(jīng)受了大量投機(jī)性熱錢(qián)的流入，對(duì)中國(guó)較高的利率和匯率升值進(jìn)行套利。這導(dǎo)致中國(guó)央行在吸納這些熱錢(qián)過(guò)程中造成貨幣超發(fā)和過(guò)度信用擴(kuò)張。如果在較長(zhǎng)期內(nèi)讓人民幣持續(xù)貶值，將會(huì)大大打擊熱錢(qián)流入的積極性，從而減輕中國(guó)央行的貨幣政策壓力。

　　反對(duì)人民幣繼續(xù)貶值的主要理由有4個(gè)：

　　1. 要調(diào)整國(guó)內(nèi)需求、從投資轉(zhuǎn)向消費(fèi)，最重要以及也許最可持續(xù)的方式就是增加家庭收入占GDP的比重。匯率低估會(huì)給家庭收入占GDP的份額造成極大的向下壓力，而重估有助于均衡過(guò)程。如果中國(guó)央行開(kāi)始讓人民幣貶值，需要提高利率、實(shí)現(xiàn)更快的工資增長(zhǎng)或者企業(yè)和政府部門(mén)向家庭進(jìn)行其他方式的財(cái)富轉(zhuǎn)移，才能達(dá)到同樣的再均衡效果，而這些都會(huì)帶來(lái)成本。

　　2. 在失業(yè)率或者非充分就業(yè)較高的情況下，比如90年代和上一個(gè)十年初期，讓人民幣貶值可以刺激增長(zhǎng)和就業(yè)，但現(xiàn)在屬于低失業(yè)率的環(huán)境，貨幣貶值的要求遠(yuǎn)沒(méi)有那么迫切。如果貨幣貶值只帶來(lái)工資增長(zhǎng)(貿(mào)易品部門(mén)將提高工資爭(zhēng)奪勞動(dòng)力)，工資上升可能僅僅只夠抵消進(jìn)口價(jià)格上升的負(fù)面影響。貨幣貶值可能只是將收入從(作為進(jìn)口者的)家庭轉(zhuǎn)移到(作為勞動(dòng)者的)家庭，將增長(zhǎng)從非貿(mào)易品部門(mén)(政府和服務(wù))轉(zhuǎn)移到貿(mào)易品部門(mén)。

　　3. 中期內(nèi)讓人民幣持續(xù)貶值不但會(huì)降低熱錢(qián)流入，而且可能導(dǎo)致熱錢(qián)流出，再加上中國(guó)已經(jīng)非常嚴(yán)重的資本外逃，資本賬戶凈流入可能變?yōu)閲?yán)重的凈流出。這意味著，在過(guò)去20年大規(guī)模凈流入所支撐的貨幣擴(kuò)張之后，中國(guó)銀行(2.63, 0.02, 0.77%)體系的經(jīng)營(yíng)環(huán)境將發(fā)生劇烈變化。

　　4. 在一個(gè)需求結(jié)構(gòu)性疲軟的世界里，通過(guò)大規(guī)模干預(yù)外匯市場(chǎng)來(lái)提高貿(mào)易順差的做法將會(huì)受到貿(mào)易伙伴的抗議。尤其對(duì)于那些本身已經(jīng)具有貿(mào)易盈余的國(guó)家而言。