華潤水泥：天氣帶來需求拐點(diǎn)，重回量價齊升
1.天氣拐點(diǎn)有望帶來需求拐點(diǎn)，Q4量價可期
2019年上半年，華潤水泥核心的兩廣市場水泥銷量始終處于負(fù)增長狀態(tài)，我們認(rèn)為，銷售的低迷并非來自實(shí)際需求的不振，而更多在于中南地區(qū)今年遭遇罕見多雨水天氣的影響。
以廣州市的具體天氣數(shù)據(jù)為例，我們只統(tǒng)計(jì)對下游工地施工影響較大的中雨及以上天氣（包括中雨，大雨，暴雨，大暴雨天氣等），可見從2月開始，2019年華南地區(qū)多雨水天氣明顯多于2018年。經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)而言，雨水天氣下水泥企業(yè)日發(fā)貨量會下降20%以上，因此對上半年華南地區(qū)需求釋放受天氣原因影響較大。
但我們可以看到6月開始雨水天氣數(shù)量已經(jīng)開始快速下滑，同比差距也逐步縮小，這也促使地區(qū)需求量在此之后處于快速修復(fù)的狀態(tài)。
剛剛開始的Q4對于華南市場一直屬于天氣適宜施工，工程進(jìn)度快速推進(jìn)的傳統(tǒng)旺季。我們判斷在兩廣市場，上半年壓制的需求有望在Q4工期壓力下集中釋放。在這樣的背景下，今年一直較為平穩(wěn)的價格也有望在Q4迎來彈性，量價值得期待。
2.不同期限下華南地區(qū)均是最優(yōu)市場之一
從不同的時間期限視角來看，華南市場均為國內(nèi)水泥行業(yè)最優(yōu)質(zhì)的區(qū)域之一。
短期來看，全國基建投資在Q2-Q3期間已經(jīng)筑底，前期專項(xiàng)債發(fā)行的落地效果正在逐步顯現(xiàn)。在基建補(bǔ)短板的背景下，華南尤其是廣東省擁有幾乎全國最強(qiáng)的綜合財力，存量政府債務(wù)壓力相對較小，因此需求發(fā)力空間較大。
中期來看，粵港澳大灣區(qū)的建設(shè)目前尚處于規(guī)劃階段，十四五期間則有望開始真正投入大規(guī)模的有計(jì)劃的建設(shè)之中，而從長期來看，華南地區(qū)擁有全國最具活力的人口結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)布局，這是長期水泥需求的最具決定性因素。
因此從不同的時間視角對比而言，今年天氣因素帶來的擾動其實(shí)在長期看帶來了一次較高盈虧比的投資機(jī)會。
3.高股息率帶來安全邊際，匯率風(fēng)險釋放充分
在2015年后，公司始終保持著較高的股息支付率，近年來維持在48%左右的中樞。這是行業(yè)生命周期與公司戰(zhàn)略方向的體現(xiàn)，判斷未來將繼續(xù)保持在此中樞。
根據(jù)我們對公司2019年全年歸母凈利80.16億元的預(yù)測，假設(shè)全年股息支付率與H1基本持平為48.21%，按照2019年10月10日553億港元的市值來計(jì)算，公司2019股息率高達(dá)7%，為公司價值提供充分安全邊際。
而從匯率風(fēng)險來看，公司資產(chǎn)負(fù)債表上的匯率風(fēng)險敞口（外債）較小，銷售端與采購端也同時用人民幣結(jié)算，匯率風(fēng)險主要體現(xiàn)在人民幣盈利的縮水效應(yīng)，風(fēng)險空間相對有限。而且目前匯率風(fēng)險已經(jīng)得到相當(dāng)釋放，對于投資而言迎來較好時機(jī)。
編輯：俞垚伊
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