中材節(jié)能（603126.SH）近年來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈下滑趨勢(shì)，水泥行業(yè)不景氣拖累募投項(xiàng)目前景。

  7月15日，中材節(jié)能發(fā)布首次公開發(fā)行股票招股說明書。根據(jù)招股說明書顯示，中材節(jié)能此次擬發(fā)行不超過8,000萬(wàn)股，發(fā)行后總股本為40,700萬(wàn)股。

  經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈下滑趨勢(shì)，募投項(xiàng)目成長(zhǎng)性受限

  資料顯示，中材節(jié)能主要從事水泥行業(yè)余熱發(fā)電設(shè)計(jì)、施工、總承包等業(yè)務(wù)。公司方面表示，此次擬投入2.51億元的募集資金用于旗下水泥行業(yè)余熱發(fā)電BOOT（建設(shè)-擁有-運(yùn)營(yíng)-移交）、EMC（合同能源管理）、冶金行業(yè)EMC等5大項(xiàng)目。

  但近年來，水泥行業(yè)不景氣、余熱發(fā)電市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，導(dǎo)致中材節(jié)能2012年以來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不斷下滑。報(bào)告顯示，2012年度公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別較2011年度下降9.22%、38.92%。2013年度營(yíng)收和凈利潤(rùn)則再度同比下降11.98%、33.61%。

  盡管公司方面認(rèn)為，隨著國(guó)家政策的驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)到2015年，國(guó)內(nèi)水泥行業(yè)需加裝余熱電站的生產(chǎn)線將達(dá)到720條左右，整個(gè)市場(chǎng)規(guī)模約為285億元。但一位業(yè)內(nèi)分析師指出，除去部分大型水泥企業(yè)可自主開展相關(guān)業(yè)務(wù)之外，目前其他企業(yè)因成本高企缺乏對(duì)水泥熟料窯進(jìn)行技術(shù)改造的動(dòng)力，該類市場(chǎng)空間值得商榷。

  另?yè)?jù)了解，中材節(jié)能一大部分水泥余熱發(fā)電項(xiàng)目主要來自控股股東中國(guó)中材集團(tuán)。基于該公司已經(jīng)是中材集團(tuán)旗下第7家A股上市企業(yè)，并且其募投項(xiàng)目并不具備良好的盈利能力和成長(zhǎng)性，因此，有業(yè)界質(zhì)疑，中材節(jié)能此番上市的真實(shí)用意。

  根據(jù)招股說明書顯示，近三年來，中材節(jié)能母公司的資產(chǎn)負(fù)債率逐漸升高，均保持在40%以上；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

  招股說明書還表明，若此次募集資金滿足上述募投項(xiàng)目投資后尚有剩余，由于截至2014年3月31日公司資產(chǎn)負(fù)債率（母公司數(shù)）較高、達(dá)到41.50%，長(zhǎng)短期銀行借款（母公司數(shù)）余額為2.64億元、其中將于未來6個(gè)月內(nèi)到期的借款1.79億元，募集資金滿足上述項(xiàng)目投資后的剩余資金將用以歸還公司的銀行借款。

  項(xiàng)目毛利與行業(yè)基本持平，預(yù)計(jì)今年業(yè)績(jī)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)

  據(jù)悉，在行業(yè)內(nèi)，中材節(jié)能、安徽海螺川崎工程有限公司（安徽海螺水泥旗下企業(yè)）、南京凱盛開能環(huán)保能源有限公司、易世達(dá)（300125.SZ）等前四家余熱發(fā)電工程服務(wù)公司占據(jù)了絕大部分市場(chǎng)份額，截至2012年，按加裝余熱發(fā)電的水泥生產(chǎn)線條數(shù)計(jì)算，行業(yè)前四家余熱發(fā)電工程服務(wù)公司的市場(chǎng)份額合計(jì)超過70%，公司的市場(chǎng)占有率約為23%。

  易世達(dá)是與中材節(jié)能業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和模式基本接近的主要A股上市企業(yè)。兩者近三年來的毛利率變動(dòng)趨勢(shì)基本一致。數(shù)據(jù)顯示，易世達(dá)2011年、2012年、2013年的綜合毛利率分別為20.77%、19.88%、20.45%；而中材節(jié)能則分別為29.86%、21.92%、19.84%。

  據(jù)大智慧金融終端統(tǒng)計(jì)顯示，2014年1月1日-7月14日，易世達(dá)平均股價(jià)約為15.23元/股。市場(chǎng)預(yù)期，中材節(jié)能的發(fā)行價(jià)格將在13-14元/股，按照發(fā)行后總股本40700萬(wàn)股計(jì)算，屆時(shí)，該公司市值將超過50億元。

  由于下游行業(yè)的不景氣，易世達(dá)已逐步向清潔能源-天然氣領(lǐng)域拓展。2013年，易世達(dá)就開始進(jìn)軍天然氣板塊。2013年5月9日和6月7日，該企業(yè)分別宣布將利用超募資金設(shè)立大連易世達(dá)燃?xì)庥邢薰竞蜕綎|鑫能能源設(shè)備制造有限公司。今年1月，公司再次出資控股天然氣子公司“大連吉通燃?xì)庥邢薰尽薄?

  因此，不再拘泥于傳統(tǒng)水泥窯余熱發(fā)電市場(chǎng)已經(jīng)成為業(yè)界共識(shí)。除開拓玻璃、石化、冶金、有色金屬等其他行業(yè)余熱發(fā)電市場(chǎng)之外，為實(shí)現(xiàn)余熱鍋爐裝備產(chǎn)業(yè)化，中材節(jié)能也已經(jīng)著手啟動(dòng)利用自有資金和銀行貸款收購(gòu)控股股東中材集團(tuán)所持余熱鍋爐、工業(yè)鍋爐設(shè)備制造企業(yè)南通鍋爐51.66%股權(quán)的方案。截至招股意向書簽署日，公司持股比例達(dá)到37.54%。

  另?yè)?jù)大智慧通訊社了解，公司所屬全資子公司武漢建筑材料工業(yè)設(shè)計(jì)研究院有限公司還具備環(huán)境工程（大氣污染防治工程）專業(yè)甲級(jí)、環(huán)境工程（固體廢物處理處置工程）專項(xiàng)乙級(jí)等資質(zhì)。

  而在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，公司則認(rèn)為下游行業(yè)也已經(jīng)開始逐步恢復(fù)景氣。招股說明書指出，2013年新簽余熱發(fā)電EPC、EP項(xiàng)目合同金額較2012年全年簽訂合同額增長(zhǎng)52.55%。雖然2012、2013年業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大幅度的下滑，但公司方面認(rèn)為，從2013年新簽署的合同金額來看，已出現(xiàn)了企穩(wěn)回升的跡象。由于去年新簽署的合同將主要在2014年形成收入，公司預(yù)計(jì)今年業(yè)績(jī)將有所好轉(zhuǎn)。

  中材節(jié)能今年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.22億元、歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)2,001.57萬(wàn)元，分別較上年同期增加38.09%、14.65%。