Q8：天瑞集團收購山水可能對天瑞集團的財報產(chǎn)生什么影響？

  首先明確觀點：天瑞集團不能對山水水泥實現(xiàn)并表。

  天瑞集團年報大概率盈利！

  會計準則對并表強調(diào)實質(zhì)性控制?？刂?，是指一個企業(yè)能夠決定另一個企業(yè)的財務和經(jīng)營政策，并能據(jù)以從另一個企業(yè)的經(jīng)營活動中獲取利益的權力。

  從股份層面來說，28%的天瑞集團僅僅是相對第一大股東。以山水投資、亞洲水泥、中國建材的股份占比，任何兩方聯(lián)合都可以超過天瑞的投票權。

  從董事會席位層面來說，董事會9名董事中，只有2名來自天瑞系，不具備絕對多數(shù)，不能對董事會實現(xiàn)絕對控制。

  參考這篇文章：《山水爭奪大戰(zhàn)紀實之完整篇》可以了解山水董事會席位的爭奪過程；

  可以看到，經(jīng)過了多次股東會的爭奪，第三次股東大會的時候天瑞集團聯(lián)合安永實現(xiàn)控制的山水投資形成超過51%的股權才最終控制了董事會。

  顯然，這叫做聯(lián)合控制，不叫控制。

  怎樣才能并表呢？就是你一家企業(yè)可以為所欲為。

  聯(lián)合控制就是說，你一家企業(yè)無法為所欲為，當然無法并表。

  未實現(xiàn)控制，無法并表！無法并表！無法并表！

  從香港層面都不能并表，那就更不用提后續(xù)的山東山水爭奪事件了。

  這樣一來，我們就不難理解，為什么山水要大幅度計提減值，一年巨虧60億洗大澡了。

  如果今年并表的話，就算山水不計提那么多減值。

  光是由于山水年報的無法表示意見可能導致天瑞集團層面的整體無法表示意見。

  就足以對天瑞集團的融資能力造成巨大影響了。

  不考慮并表的事，我們?nèi)绻驹谄髽I(yè)經(jīng)營層面來看，一個本身就優(yōu)質(zhì)的集團，收了一塊已經(jīng)開始激活的休克資產(chǎn)，即使短期產(chǎn)生一定困難，長期來說也一定是對償債能力和整體實力的提升才是。

  Q9：天瑞集團如果萬一虧損會帶來什么影響？

  根據(jù)上交所《上海證券交易所債券市場投資者適當性管理辦法》，債券近一年虧損將進行投資者適當性管理，限制散戶買入。

  可能帶來一定的流動性沖擊，另外大多數(shù)投資者對信息了解不夠充分，由于心理的影響，價格的沖擊可能會比較劇烈。

  而天瑞水泥的年報已經(jīng)解除了降級風險和流動性風險，暫時不存在這方面的擔心。

  由于山水2016年扭虧問題不大，并表后天瑞集團2016盈利是沒有問題的，所以集團債也不會存在停牌風險。

  Q10：天瑞系債券包括哪些，各有什么特點？

  天瑞系債券主要包括天瑞集團和天瑞水泥兩個主題。

  發(fā)行市場橫跨銀行間市場、企業(yè)債、公司債三個市場，在山水水泥事件發(fā)生之前，評級良好，展望穩(wěn)定，融資渠道健全。

  集團債：

  其中，可交易所的活躍品種主要在以下幾個：

  161是由天瑞鑄造和天瑞旅游擔保的

  977、053、099是由老板夫婦的個人全部身家擔保的，200多億喲，河南首富喲！

  國開行給集團的債提供流動性支持。

  久期來看，最長也就1.5年，比信托好，最短0.63年。

  收益率都在12-15%左右，優(yōu)于信托，好于信托。

  再過250多天，053和099就要進入兌付，053、099兌付之后，161和977大概率向著99+的價格挺近。

  053，099分別95-96的價格，隨著日期的日漸臨近，局面的日漸清晰預計也將3-4個月時間內(nèi)挺近99元。

  總的結(jié)論就是，基于盈利能力和擔保情況，天瑞系債券安全大概率沒有問題。

  雖然沒有國企和A股上市公司的主角光環(huán)

  但是李留法展現(xiàn)出的非凡膽識和氣魄，以他夫婦全部身價擔保的集團債不會出問題。

  天瑞水泥由于其出色的經(jīng)營能力，不受到山東山水事件的影響，還有從李留法手中收購山東山水的選擇權，加上51億的現(xiàn)金儲備，161大概率也不會成問題。

  所以四個債券都將隨著時間的推進穩(wěn)步上漲，

  其他消息：

  124977的折算率從0.53上調(diào)到0.56

  124161的折算率為0.64

  風險要點：

  如果集團年報發(fā)布后虧損、第一次進行適當性管理會產(chǎn)生一次沖擊其他債券的信用風險帶來的債市割大腿流動性沖擊在優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)面前，每一次稍微大一點的沖擊，都是極度優(yōu)良的買入機會。

  如果利率債市場利率大幅度提升，對以能否兌付作為主要矛盾的垃圾債而言，沖擊有，但有限，完全可以做鴕鳥。

  如果中登發(fā)神經(jīng)取消977的折算就比較麻煩。

  對比一下AA評級企業(yè)債4月底的利率曲線；兩年期債收益率也在4.5%以下。

  這樣的話價格就必然上100了。

  即使市場不敢正視水泥債券，至少拿安鋼債來對比是合理的。

  最后的總結(jié)：

  1.天瑞不能并表山水，集團大概率盈利。

  2.天瑞系經(jīng)營水平優(yōu)質(zhì)，償債能力極佳。

  3.收購山水水泥提高了天瑞系的長期抗風險能力。

  4.天瑞系的債券，怎么跌下來的就會怎么漲上去。

  相關閱讀：《天瑞集團系列債券分析之一》