1.宏觀

  從宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的主要指標(biāo)GDP增速、就業(yè)、物價(jià)和國(guó)際收支來(lái)看，上半年GDP增長(zhǎng)保持中高速穩(wěn)定，就業(yè)形勢(shì)良好，物價(jià)水平總體穩(wěn)定，國(guó)際收支繼續(xù)改善，這表明上半年宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在合理區(qū)間，穩(wěn)的態(tài)勢(shì)進(jìn)一步得到鞏固，并且為后期改革的繼續(xù)深入鋪平了道路。國(guó)際媒體或投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為中國(guó)第二季度GDP同比增速高于預(yù)期，花旗銀行將2017年全年GDP增速預(yù)測(cè)值從前值6.6%調(diào)高至6.8%。

  從拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)來(lái)看，最終消費(fèi)繼續(xù)扮演最重要角色；固定資產(chǎn)投資對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率在一季度降至歷史最低18.6%后第二季度明顯回升，上半年資本形成總額對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為32.7%；凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率明顯增長(zhǎng)。分行業(yè)來(lái)看，工業(yè)對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率是2015年以來(lái)最高水平，達(dá)到34.6%；制造業(yè)結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，中高端制造業(yè)增加值同比增速高于規(guī)模以上工業(yè)。

  1.1 GDP

  上半年GDP總額實(shí)現(xiàn)381490億元，同比增長(zhǎng)率為6.9%；第一季度及第二季度單季GDP增速均為6.9%，上半年經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)。從三大產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)來(lái)看，第三產(chǎn)業(yè)GDP增長(zhǎng)率為7.7%，較去年同期上漲0.1個(gè)百分點(diǎn)；第二產(chǎn)業(yè)GDP增長(zhǎng)率為6.4%，較去年同期上漲0.3個(gè)百分點(diǎn)。

  圖1：GDP增速及三大產(chǎn)業(yè)GDP增長(zhǎng)率走勢(shì)（%）

  數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

  從拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車(chē)來(lái)看，上半年消費(fèi)仍然是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最大力量，但對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率與去年同期相比有明顯下滑，而主要原因則是凈出口對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用由負(fù)轉(zhuǎn)正，上半年貨物與服務(wù)凈出口對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為3.9%，而去年同期為-10.4%。資本形成總額對(duì)GDP增長(zhǎng)的拉動(dòng)在第一季度出現(xiàn)18.6%的歷史低位，第二季度恢復(fù)常態(tài)，上半年累計(jì)貢獻(xiàn)率為32.7%，同樣也是歷史低位水平。

  圖2：“三駕馬車(chē)”對(duì)GDP增漲的貢獻(xiàn)率（%）

  數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

  在今年年初的良好開(kāi)局之后，有一些經(jīng)紀(jì)人為預(yù)期隨著政府收緊貨幣政策和房地產(chǎn)行業(yè)受政策調(diào)控失去動(dòng)力之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)明顯放緩，但上半年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)表明，放緩勢(shì)頭比預(yù)期要溫和得多。

  1.2 PMI

  上半年國(guó)家統(tǒng)計(jì)局制造業(yè)PMI出現(xiàn)明顯波動(dòng)走勢(shì)，一季度緩慢上升，4月份明顯回落，6月份再次回升，6月份PMI為51.7，高于年初1月份水平0.4個(gè)百分點(diǎn)，但仍低于3月份年內(nèi)最高水平0.1個(gè)百分點(diǎn)。財(cái)新中國(guó)制造業(yè)PMI則呈現(xiàn)震蕩下行的走勢(shì)，2月出現(xiàn)年內(nèi)最高之后持續(xù)回落，5月份跌破榮枯分水嶺，但6月再次回升至榮枯線之上。6月官方與財(cái)新中國(guó)制造業(yè)PMI雙雙呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)。

  6月份國(guó)家統(tǒng)計(jì)局制造業(yè)PMI分項(xiàng)指標(biāo)中新訂單有所增加，尤其是新出口訂單指數(shù)增至52，是2012年5月以來(lái)的最優(yōu)水平；原材料庫(kù)存自3月份開(kāi)始保持上漲態(tài)勢(shì)，盡管仍處于榮枯線之下，但也可以看出原材料庫(kù)存正在逐漸積累的狀態(tài)；6月從業(yè)人員指數(shù)也降至年內(nèi)最低，表明制造業(yè)企業(yè)用工量逐漸減少。

  圖3：PMI走勢(shì)圖（%）

  數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，財(cái)新網(wǎng)

  6月財(cái)新中國(guó)PMI回升的主要原因是新訂單加速增長(zhǎng)，6月新訂單增速是3個(gè)月以來(lái)最顯著，海外新訂單增速輕微，據(jù)企業(yè)反映，海內(nèi)外市場(chǎng)需求仍相對(duì)疲弱；6月制造業(yè)平均投入成本上升，結(jié)束5月的微降趨勢(shì)，主要原因是原料漲價(jià)；6月產(chǎn)成品及原材料庫(kù)存均出現(xiàn)下降走勢(shì)，盡管原材料采購(gòu)量量輕微回升但廠家對(duì)庫(kù)存控制相對(duì)謹(jǐn)慎。

  1.3 CPI、PPI

  上半年，CPI同比漲幅在2月大幅下降之后呈現(xiàn)低位緩慢上升走勢(shì)，2月受食品價(jià)格由漲轉(zhuǎn)降的影響CPI同比漲幅較1月下降了1.7個(gè)百分點(diǎn)，3-6月同比漲幅緩慢升至1.5%；從環(huán)比來(lái)看，上半年除1月、4月，其余4個(gè)月均呈現(xiàn)環(huán)比下降走勢(shì)，主要影響因素為食品，核心CPI則除了2月出現(xiàn)環(huán)比下降，其余5個(gè)月均為環(huán)比上漲走勢(shì)。6月份CPI同比漲幅與5月持平，在1.5%的同比漲幅中去年價(jià)格變動(dòng)的翹尾因素約為1.2個(gè)百分點(diǎn)，新漲價(jià)因素約為0.3個(gè)百分點(diǎn)。

  圖4：CPI、PPI當(dāng)月同比增速走勢(shì)圖（%）

  數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

  一季度，PPI同比增速保持上漲走勢(shì)，二季度漲勢(shì)出現(xiàn)明顯回落，6月PPI同比增速與5月持平，維持在5.5%。PPI同比增速自2016年1月開(kāi)始維持向上增長(zhǎng)走勢(shì)，自2016年9月開(kāi)始維持正向增長(zhǎng)，這一波上漲走勢(shì)主要是受生產(chǎn)資料價(jià)格上漲影響。上半年2、3月份生產(chǎn)資料出廠價(jià)格同比增幅達(dá)到10%以上，生活資料增幅只有不到1%。3月份開(kāi)始，生產(chǎn)資料出廠價(jià)格同比增速開(kāi)始下滑，6月份下滑至7.3%。6月份PPI同比5.5%的漲幅中去年價(jià)格變動(dòng)的翹尾因素約為4.7個(gè)百分點(diǎn)，新漲價(jià)因素約為0.8個(gè)百分點(diǎn)。

  1.4 M0、M1、M2

  6月末，廣義貨幣（M2）余額163.13萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.4%；狹義貨幣（M1）余額51.02萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15%；流通中貨幣（M0）余額6.7萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.6%。6月末，本外幣貸款余額120.21萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.7%；其中人民幣貸款余額114.57萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.9%。上半年凈回籠現(xiàn)金1326億元。

  圖5：貨幣供應(yīng)量當(dāng)月同比及新增人民幣貸款及社會(huì)融資規(guī)模當(dāng)月值（%，億元）

  數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民銀行

  2017年上半年社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為11.17萬(wàn)億元，比上年同期多1.36萬(wàn)億元；其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加8.21萬(wàn)億元，同比多增7288億元；信托貸款增加1.31萬(wàn)億元，同比多增1.03萬(wàn)億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加5696億元，同比多增1.85萬(wàn)億元；企業(yè)債券融資凈減少3708億元，同比多減2.14萬(wàn)億元。6月社會(huì)融資規(guī)模增量為1.78萬(wàn)億元，比上年同期多1283億元。6月末社會(huì)融資規(guī)模存量為166.92萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.8%；其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額為113.4萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.1%。

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  2.需求面

  2.1固定資產(chǎn)投資

  上半年全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）280605億元，同比增長(zhǎng)8.6%。上半年固定資產(chǎn)投資增速出現(xiàn)先升后降的走勢(shì)，6月份增速下跌走勢(shì)停止。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)投資8694億元，同比增長(zhǎng)16.5%；第二產(chǎn)業(yè)投資105807億元，增長(zhǎng)4%；第三產(chǎn)業(yè)投資166104億元，增長(zhǎng)11.3%。

  圖6：全國(guó)固定資產(chǎn)投資及同比增速走勢(shì)圖（億元，%）

  數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

  上半年，制造業(yè)投資86809億元，同比增長(zhǎng)5.5%，比去年同期提高2.2個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè)對(duì)全部投資增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為20.4%，比去年同期提高8.2個(gè)百分點(diǎn)。技術(shù)改造成為帶動(dòng)制造業(yè)投資增長(zhǎng)的主要力量，上半年，制造業(yè)中技改投資39557億元，同比增長(zhǎng)11.8%，占全部制造業(yè)投資的比重為45.6%，比去年同期提高2.6個(gè)百分點(diǎn)。上半年高耗能制造業(yè)投資下降1%；占全部制造業(yè)投資的比重為22.3%，比去年同期回落1.5個(gè)百分點(diǎn)。上半年，民間投資170239億元，同比增長(zhǎng)7.2%，比去年同期提高4.4個(gè)百分點(diǎn)。

  2.2基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

  上半年，基礎(chǔ)設(shè)施投資59422億元，同比增長(zhǎng)21.1%，增速比1-5月份和去年同期均提高0.2個(gè)百分點(diǎn)；其中，水利管理業(yè)投資增長(zhǎng)17.5%，增速比1-5月份提高2.8個(gè)百分點(diǎn)；公共設(shè)施管理業(yè)投資增長(zhǎng)25.4%，增速比1-5月份提高0.2個(gè)百分點(diǎn)；道路運(yùn)輸業(yè)投資增長(zhǎng)23.2%，增速比1-5月份提高0.1個(gè)百分點(diǎn)；鐵路運(yùn)輸業(yè)投資增長(zhǎng)1.9%，增速比1-5月份回落1.5個(gè)百分點(diǎn)。

  圖7：基礎(chǔ)設(shè)施固定資產(chǎn)投資同比增速走勢(shì)圖（億元，%）

  數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

  上半年，基礎(chǔ)設(shè)施投資59422億元，同比增長(zhǎng)21.1%，增速比1-5月份和去年同期均提高0.2個(gè)百分點(diǎn)；占全部投資的比重為21.2%，比去年同期提高2.2個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)全部投資增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為46.5%，拉動(dòng)投資增長(zhǎng)4個(gè)百分點(diǎn)。分地區(qū)看，上半年中、西部地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施投資合計(jì)增長(zhǎng)22.9%，增速比全部基礎(chǔ)設(shè)施投資高1.8個(gè)百分點(diǎn)；占全部基礎(chǔ)設(shè)施投資的比重為58.5%，比去年同期提高0.8個(gè)百分點(diǎn)。

  2.3房地產(chǎn)業(yè)

  上半年全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資50610億元，同比名義增長(zhǎng)8.5%，增速比1-5月份回落0.3個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)房屋施工面積692326萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)3.4%；房屋新開(kāi)工面積85720萬(wàn)平方米，增長(zhǎng)10.6%；房屋竣工面積41524萬(wàn)平方米，增長(zhǎng)5.0%，增速回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。1-6月份，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)土地購(gòu)置面積10341萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)8.8%。

  圖8：房地產(chǎn)施工、新開(kāi)工、竣工及銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)情況（%）

  數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

  受房地產(chǎn)調(diào)控政策影響，上半年商品房銷(xiāo)售面積同比增長(zhǎng)16.1%，增速較去年全年下降6.4個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期下降11.8個(gè)百分點(diǎn)。但從上半年增速走勢(shì)來(lái)看，6月份出現(xiàn)了止跌回升走勢(shì)。重點(diǎn)城市適時(shí)調(diào)整了住宅用地供應(yīng)規(guī)模、結(jié)構(gòu)和時(shí)序，加快在建商品住房項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度，不斷加大住房市場(chǎng)供應(yīng)力度。相應(yīng)的，大中城市住宅銷(xiāo)售價(jià)格尤其是二手住宅銷(xiāo)售價(jià)格漲幅出現(xiàn)顯著回落。

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  3.水泥量?jī)r(jià)

  3.1產(chǎn)量

  上半年全國(guó)水泥累計(jì)產(chǎn)量11.13億噸，同比增長(zhǎng)0.4%，增速較去年同期下降2.8個(gè)百分點(diǎn)，較1-5月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)；6月份單月水泥產(chǎn)量出現(xiàn)同比0.9%的下滑，單月產(chǎn)量為2.21億噸。上半年北方地區(qū)錯(cuò)峰生產(chǎn)措施，4、5月份局部地區(qū)執(zhí)行的臨時(shí)停窯措施，6月份南方地區(qū)降雨天氣都對(duì)企業(yè)產(chǎn)能發(fā)揮產(chǎn)生影響，令上半年水泥產(chǎn)量增幅較小。

  圖9：水泥累計(jì)產(chǎn)量及同比增速走勢(shì)圖（萬(wàn)噸，%）

  數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

  分區(qū)域來(lái)看，上半年六大區(qū)域中有三個(gè)地區(qū)累計(jì)產(chǎn)量同比下降，分別為華北、東北、西北，其中降幅最大的華北地區(qū)，上半年水泥累計(jì)產(chǎn)量同比減少12.58%，東北累計(jì)降幅為4.79%，西北累計(jì)降幅為0.86%。北方地區(qū)上半年冬季錯(cuò)峰生產(chǎn)及階段性停窯執(zhí)行效果較好，產(chǎn)量受到影響。華東、西南、中南地區(qū)水泥累計(jì)產(chǎn)量同比上漲，漲幅分別為3.14%、2.5%和0.72%，中南地區(qū)一季度時(shí)產(chǎn)量同比下跌，第二季度每個(gè)月產(chǎn)量均為同比上漲。

  圖10：各地區(qū)水泥累計(jì)產(chǎn)量同比增速走勢(shì)圖

  數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中國(guó)水泥網(wǎng)，中國(guó)水泥研究院

  分省市來(lái)看，上半年水泥累計(jì)產(chǎn)量出現(xiàn)同比下降的共有17個(gè)省市區(qū)，其中降幅最大的是北京市，累計(jì)產(chǎn)量同比減少32.6%，累計(jì)產(chǎn)量降幅超過(guò)10%的共有5個(gè)省市區(qū)（華北地區(qū)四個(gè)，西北地區(qū)一個(gè)）。累計(jì)產(chǎn)量同比增幅最大的是寧夏和西藏，增幅分別為24.7%、23.1%。

  圖11：各省市上半年水泥累計(jì)產(chǎn)量同比增速比較

  數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中國(guó)水泥網(wǎng)，中國(guó)水泥研究院

  3.2價(jià)格

  上半年水泥價(jià)格在春節(jié)淡季小幅下調(diào)之后，春節(jié)假期結(jié)束及時(shí)恢復(fù)上漲行情，但到了5月底6月初，價(jià)格再次出現(xiàn)淡季下調(diào)。6月末，CEMPI報(bào)收107.88，較年初上漲5.5個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期上漲25.71個(gè)百分點(diǎn)；YRCPI報(bào)收101.7，較年初上漲6.93個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期上漲24.44個(gè)百分點(diǎn)。

  圖12：上半年全國(guó)及長(zhǎng)江流域水泥價(jià)格指數(shù)走勢(shì)比較

  數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)水泥網(wǎng)，中國(guó)水泥研究院

  分區(qū)域來(lái)看，上半年華東、中南地區(qū)在一季度前兩個(gè)月出現(xiàn)價(jià)格淡季下滑，其他地區(qū)價(jià)格保持穩(wěn)定；3月下半月開(kāi)始，除西南地區(qū)以外其他區(qū)域都有明顯上漲的走勢(shì)。上半年累計(jì)漲幅最大的是東北地區(qū)，漲幅為18.11%，其次是華北地區(qū)，漲幅為10.65%；中南、西南地區(qū)上半年累計(jì)漲幅為負(fù)值，西南地區(qū)從4月下旬開(kāi)始價(jià)格持續(xù)下滑。

  圖13：上半年各區(qū)域水泥價(jià)格指數(shù)走勢(shì)比較

  數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)水泥網(wǎng)，中國(guó)水泥研究院

  上半年，北方地區(qū)錯(cuò)峰生產(chǎn)落實(shí)比較到位，供給側(cè)限制產(chǎn)能發(fā)揮導(dǎo)致產(chǎn)量同比下滑，相應(yīng)的價(jià)格能夠較為穩(wěn)定的在高位維持；南方地區(qū)停窯意志不統(tǒng)一，局部停窯限產(chǎn)令區(qū)域價(jià)格難擋淡季下滑。

  6月份，華東地區(qū)水泥價(jià)格出現(xiàn)名下下跌走勢(shì)，月內(nèi)區(qū)域水泥價(jià)格指數(shù)環(huán)比下滑3.38個(gè)百分點(diǎn)。主要原因?yàn)檫M(jìn)入梅雨季節(jié)，市場(chǎng)淡季需求下滑，企業(yè)庫(kù)位上漲，水泥及熟料價(jià)格雙雙回落。部分地區(qū)出臺(tái)夏季停窯計(jì)劃，但由于知道月末企業(yè)庫(kù)存仍在高位，沿江地區(qū)水泥價(jià)格下滑的影響不斷輻射至周邊，停窯計(jì)劃的出臺(tái)并未能有效阻止價(jià)格的下跌。

  西北、西南、中南部分地區(qū)也在需求不足價(jià)格有下滑苗頭的時(shí)候及時(shí)出臺(tái)了停窯計(jì)劃，局部地區(qū)強(qiáng)力推漲水泥價(jià)格，但效果甚微，部分地區(qū)在需求淡季出現(xiàn)價(jià)格跳水的現(xiàn)象。

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  4.成本

  上半年煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)較為頻繁，經(jīng)歷了兩起兩落，3-5月份煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)回落，而水泥價(jià)格仍保持上漲，因此水泥毛利率水平持續(xù)走高，據(jù)測(cè)算上半年水泥毛利率水平最高達(dá)到39.8%。整體來(lái)看，上半年煤炭?jī)r(jià)格累計(jì)下降21元/噸，而水泥均價(jià)累計(jì)上漲16.7元/噸；上半年水泥-煤炭?jī)r(jià)格差均值為235元，水泥噸毛利均值為104.6元，平均毛利率為32.65%。

  圖14：煤價(jià)、水泥價(jià)格及水泥-煤炭?jī)r(jià)格差走勢(shì)（元/噸）

  數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，中國(guó)水泥網(wǎng)，中國(guó)水泥研究院

  5.資本市場(chǎng)

  上半年水泥制造業(yè)資本市場(chǎng)出現(xiàn)較大震蕩，一季度不斷沖高，4月中旬沖頂后開(kāi)始迅速回落，上半年SW水泥制造指數(shù)最高點(diǎn)與最低點(diǎn)差達(dá)1624.97個(gè)點(diǎn)；而滬深300指數(shù)相對(duì)平穩(wěn)，最高振幅只有346.89個(gè)點(diǎn)。上半年SW水泥制造指數(shù)市盈率最高值在2月上旬達(dá)到34.74，相對(duì)于滬深300溢價(jià)率達(dá)到257.72%，5月份整體水泥制造指數(shù)下滑后市盈率開(kāi)始理性回歸，到6月末水泥相對(duì)于滬深300的估值溢價(jià)率降至160.84%

  圖15：SW水泥制造指數(shù)與滬深300指數(shù)漲跌（左）及市盈率（右）變化情況

  數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，中國(guó)水泥網(wǎng)，中國(guó)水泥研究院

  6.進(jìn)出口

  上半年，水泥及熟料累計(jì)出口717萬(wàn)噸，同比減少29.2%，國(guó)內(nèi)水泥及熟料產(chǎn)品價(jià)格維持高位，企業(yè)出口意愿下降。累計(jì)出口金額29977.7萬(wàn)美元，上半年平均出口單價(jià)為41.8美元/噸，較去年上半年上漲4.36美元/噸。上半年出口價(jià)格整體呈上升走勢(shì)，從單月價(jià)格來(lái)看，4月份價(jià)格漲至年內(nèi)最高位，5月份開(kāi)始回落，6月價(jià)格略有上升。

  圖16：水泥及熟料累計(jì)出口量及當(dāng)月平均出口單價(jià)（萬(wàn)噸，%，美元/噸）

  數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，中國(guó)水泥網(wǎng)，中國(guó)水泥研究院