2020年上半年，中國(guó)天瑞水泥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.54億元，同比下降4.39%。歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)為7.19億元，同比下降18.95%。上半年全面攤薄凈資產(chǎn)收益率為5.30%，同比下降2.15個(gè)百分點(diǎn)。

圖1、2：中國(guó)天瑞水泥上半年?duì)I收及歸母凈利潤(rùn)情況

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水泥量升價(jià)跌，利潤(rùn)大幅下滑

2020年上半年，公司整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.54億元，較上年同期減少2.41億元，同比降幅約4.39%。其中，水泥銷(xiāo)售收入約為47.37億元，約占整體營(yíng)業(yè)收入的九成。由于水泥售價(jià)下滑，水泥銷(xiāo)售收入較上年同期減少約4.02億元，同比降幅為7.8%。另外，骨料業(yè)務(wù)較上年同期有較大幅度增長(zhǎng)，上半年骨料銷(xiāo)售收入約為3.41億元，同比增長(zhǎng)262.8%。骨料業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)部分沖減了水泥業(yè)務(wù)下滑帶來(lái)的影響。

表1：2018-2020H1年中國(guó)天瑞水泥主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)

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從產(chǎn)銷(xiāo)情況來(lái)看，上半年公司共銷(xiāo)售水泥產(chǎn)品1580萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.2%。水泥平均售價(jià)為299元/噸，較上年同期售價(jià)水平下跌52元/噸，降幅約為14.8%。占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入九成的水泥產(chǎn)品出現(xiàn)“量升價(jià)跌”的情況，使得公司整體營(yíng)收下滑、利潤(rùn)空間收窄。公司所生產(chǎn)熟料主要用于滿足內(nèi)部水泥生產(chǎn)需求，僅有70萬(wàn)噸對(duì)外銷(xiāo)售，熟料銷(xiāo)售收入約1.75億元，同比下降33.0%。

圖3、4：中國(guó)天瑞水泥：水泥銷(xiāo)量與銷(xiāo)售均價(jià)

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從噸數(shù)據(jù)來(lái)看，2020年上半年公司水泥銷(xiāo)售均價(jià)同比下降14.81%，至299.0元/噸。噸成本同樣有所下降，由上年同期234.14元/噸下降至212.53元/噸，同比降幅為9.23%。其中，每噸水泥消耗的原材料、煤炭及電力成本分別為89.9元、66.3元及30.6元，較上年同期分別上升2.8元、下降21.2元、下降1.4元。煤炭成本的下降部分沖減了水泥均價(jià)下跌對(duì)毛利潤(rùn)的影響，噸毛利同比下降26.01%，至86.47元/噸。由于水泥銷(xiāo)量上升，整體毛利潤(rùn)同比下降約5.32%。

表2：2018-2020年中國(guó)天瑞水泥：水泥噸數(shù)據(jù)

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2020年上半年，公司共實(shí)現(xiàn)稅前利潤(rùn)10.13億元，較上年同期12.44億元下降18.60%。其中，華中地區(qū)（主要為河南和安徽地區(qū)）稅前利潤(rùn)為9.33億元，較上年同期11.59億元下降19.54%，主要是華中地區(qū)水泥銷(xiāo)售價(jià)格降低所致；東北地區(qū)（主要為遼寧地區(qū)）實(shí)現(xiàn)稅前利潤(rùn)8831.2萬(wàn)元，較上年同期9321.5萬(wàn)元下降5.25%，主要是由于東北地區(qū)運(yùn)輸費(fèi)用增加的緣故。此外，公司管理層面，三費(fèi)費(fèi)率均較上年同期有所增加，其他收入較上年減少，綜合使得公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下降21.61%，歸母凈利潤(rùn)下降18.95%。

圖5、6：中國(guó)天瑞水泥主營(yíng)區(qū)域市場(chǎng)參考價(jià)格與三費(fèi)費(fèi)率變動(dòng)情況

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盈利展望：全年?duì)I收有望追平

2020年上半年，公司主營(yíng)產(chǎn)品水泥“量升價(jià)跌”，使得公司整體營(yíng)收下滑。利潤(rùn)下滑同樣主要是由于水泥均價(jià)下跌的緣故。從河南市場(chǎng)行情來(lái)看，目前報(bào)價(jià)已然回漲，下半年受錯(cuò)峰停窯政策加持，公司全年?duì)I收有望追平。據(jù)此預(yù)計(jì)全年?duì)I業(yè)收入將達(dá)到124.86-130.66億元，歸母凈利潤(rùn)將達(dá)到16.70-17.81億元。（本文不構(gòu)成投資建議）