綜評(píng)：2023年，天瑞水泥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入78.89億元，同比下降28.64%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-6.34億元，同比下降241.27%。2023年，天瑞水泥主要經(jīng)營(yíng)區(qū)域市場(chǎng)需求低迷，水泥熟料量?jī)r(jià)齊跌，公司營(yíng)收和毛利率均有下滑。除此以外，由于貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)大幅增加，公司擴(kuò)大融資規(guī)模，財(cái)務(wù)費(fèi)用占比明顯上升，是歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)虧損的重要原因。

圖1、2：2023年天瑞水泥營(yíng)業(yè)收入與歸母凈利潤(rùn)（單位：億元、%）

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主營(yíng)業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊跌，營(yíng)收降幅較為明顯

2023年，天瑞水泥所在的河南以及遼寧等區(qū)域市場(chǎng)需求仍較為低迷，行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度明顯上升。在此背景下，天瑞水泥降價(jià)穩(wěn)份額，在主要銷(xiāo)售區(qū)域的市占率小幅提升0.12個(gè)百分點(diǎn)至9.47%，但價(jià)格下跌也成為了全年?duì)I收和毛利率走低的主要原因。其中，主營(yíng)產(chǎn)品水泥共銷(xiāo)售2520萬(wàn)噸，同比減少9.0%，平均售價(jià)降至242元/噸左右，同比下滑21.8%。與此同時(shí)，熟料外銷(xiāo)量降至130萬(wàn)噸，同比降幅超過(guò)5成，平均售價(jià)約為230元/噸，同比下滑27.0%。受此影響，天瑞水泥的水泥及熟料業(yè)務(wù)營(yíng)收降至63.86億元，同比下降32.09%。

與此同時(shí)，隨著去年投用的生產(chǎn)線(xiàn)逐步釋放產(chǎn)能，2023年天瑞水泥骨料銷(xiāo)量升至4360萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.1%。然而，年內(nèi)骨料銷(xiāo)售價(jià)格同樣有所下滑，骨料業(yè)務(wù)營(yíng)收降至15.03億元，同比降幅達(dá)到9.08%，占總營(yíng)收的比例約為19.05%，相較于2022年提升了4.10個(gè)百分點(diǎn)。

在行業(yè)景氣水平持續(xù)走低的背景下，天瑞水泥主營(yíng)業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊跌，拖累全年?duì)I收下滑。另外，骨料業(yè)務(wù)銷(xiāo)量雖有增長(zhǎng)，但受價(jià)格因素影響，未能實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)。2023年，天瑞水泥合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入78.89億元，同比下降28.64%。

圖3、4：2023年天瑞水泥的水泥、熟料銷(xiāo)量及售價(jià)（單位：萬(wàn)噸、元、%）

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銷(xiāo)售毛利持續(xù)收縮，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)

2023年，水泥行業(yè)原燃料價(jià)格呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，天瑞水泥通過(guò)集采等方式降低生產(chǎn)成本，但受水泥和熟料價(jià)格下跌拖累，企業(yè)銷(xiāo)售毛利率不升反降。2023年天瑞水泥生產(chǎn)單噸水泥及熟料的成本約為205.2元/噸，同比降幅在17.4%左右。其中，單位原材料、煤炭及電力成本分別為52.0元、86.4元和26.0元，相較于2022年分別下降17.6元、23.9元和3.6元。然而，由于水泥及熟料單位售價(jià)降幅達(dá)到22.1%，實(shí)際噸毛利降至35.8元/噸，同比減少41.2%。

在主營(yíng)業(yè)務(wù)單位毛利明顯走低的情況下，2023年天瑞水泥業(yè)務(wù)綜合毛利率降至20.7%，相較于2022年下滑3.8個(gè)百分點(diǎn)。

表1：2023年天瑞水泥單噸水泥及熟料綜合售價(jià)、成本及毛利

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與此同時(shí)，受銷(xiāo)售和采購(gòu)策略影響，2023年天瑞水泥貿(mào)易及其他應(yīng)收款規(guī)模大幅攀升至196.06億元，同比增長(zhǎng)112.18%。由于資金占用較多，公司短期和長(zhǎng)期借款規(guī)模達(dá)到119.69億元和46.23億元，同比分別增長(zhǎng)93.68%和230.95%。受此影響，2023年財(cái)務(wù)費(fèi)用相較于2022年增加11.5%至11.52億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例達(dá)到14.60%，同比增加5.25個(gè)百分點(diǎn)。

整體來(lái)看，營(yíng)收規(guī)模下降、毛利率走低以及期間費(fèi)用大幅增長(zhǎng)是天瑞水泥出現(xiàn)虧損的主要原因。2023年，天瑞水泥歸母凈利潤(rùn)降至-6.34億元，同比減少215.62%，自上市以來(lái)首次出現(xiàn)虧損。

表2：2023年天瑞水泥主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)

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后市展望：需求難改下行趨勢(shì)，公司經(jīng)營(yíng)繼續(xù)承壓

2024年，基建領(lǐng)域受政府化債因素影響，新項(xiàng)目落地較為緩慢，加之房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度仍偏低，國(guó)內(nèi)水泥需求延續(xù)收縮趨勢(shì)。天瑞水泥主要市場(chǎng)所在地河南以及遼寧等省份預(yù)計(jì)仍將保持較高的競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度，維護(hù)市場(chǎng)份額所需要的成本居高不下，水泥業(yè)務(wù)利潤(rùn)率存在進(jìn)一步走弱的可能性?？傮w而言，由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，今年天瑞水泥仍將面臨較大的經(jīng)營(yíng)壓力。（本文不構(gòu)成投資建議）