日前，青松建化公布2014年1季報(bào)。公告顯示，期內(nèi)公司營業(yè)收入1.9億，同增23%；營業(yè)利潤-1.77億，虧損同比擴(kuò)大59%；歸屬母公司凈利潤-1.31億，虧損同比擴(kuò)大26%，折EPS-0.09元。

　　事件評(píng)論

　　疆內(nèi)需求低迷，價(jià)格下跌制約主營表現(xiàn)。目前新疆產(chǎn)能利用率僅為45%左右（實(shí)際過剩程度會(huì)低一些，因?yàn)樾陆?、四季度的水泥需求較低），嚴(yán)重過剩疊加需求持續(xù)低迷，區(qū)域水泥Q1均價(jià)同比下跌80元/噸至320元/噸。以量補(bǔ)價(jià)下，收入同增21%,毛利率同比下降8.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　費(fèi)率上行，虧損面進(jìn)一步拉大。Q1期間費(fèi)率同增9.9個(gè)百分點(diǎn)至79%，主要是財(cái)務(wù)費(fèi)率同增10個(gè)百分點(diǎn)（銀行貸款同比增長，財(cái)務(wù)費(fèi)用相應(yīng)增加）。營業(yè)外收入同增488萬元主要是補(bǔ)助增加，營業(yè)外支出同增210萬元主要是對(duì)外捐贈(zèng)支出。最終歸屬凈利潤-1.3億元，虧損同比擴(kuò)大25.6%。

　　儲(chǔ)備低價(jià)燃料，節(jié)約后期經(jīng)營成本。公司Q1存貨環(huán)比年初增長32.33%至17.3億元，主要是公司借煤炭價(jià)格下行之際，增加燃料的儲(chǔ)備，為后續(xù)經(jīng)營結(jié)余成本，進(jìn)而改善盈利水平。

　　疆內(nèi)供需全面改善仍需等待。截至2013年末，新疆熟料產(chǎn)能達(dá)6851萬噸，當(dāng)年新增熟料產(chǎn)能914萬噸，產(chǎn)能沖擊約15%。據(jù)統(tǒng)計(jì)產(chǎn)線數(shù)據(jù)，目前疆內(nèi)在建產(chǎn)能約1742萬噸，擬建產(chǎn)能1300萬噸，產(chǎn)能沖擊較大。

　　需求上，13年疆內(nèi)水泥產(chǎn)量增速約為20%,增速出現(xiàn)回落，受整體投資增速放緩和相對(duì)高基數(shù)影響，料14年需求增速難有大幅改善。值得重視的是，受益于絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶建設(shè)以及援疆建設(shè)，區(qū)域水泥需求增長潛力較高，中期在政策支撐下，相關(guān)基礎(chǔ)建設(shè)的推進(jìn)會(huì)帶來水泥需求持續(xù)穩(wěn)步增長。我們判斷14年仍是過剩產(chǎn)能的消化年，15年或是基本面反轉(zhuǎn)元年。

　　短期股價(jià)受益政策博弈催化，基本面轉(zhuǎn)好信號(hào)仍需時(shí)間等待。新疆區(qū)域概念催化下公司股價(jià)短期表現(xiàn)突出，建議等待基本面轉(zhuǎn)好的量、價(jià)信號(hào)。預(yù)計(jì)公司2014-16年EPS分別為0.07、0.22和0.45元，對(duì)應(yīng)PE分別為69、20和10倍，維持謹(jǐn)慎推薦。