前言：受益于4萬億投資的拉動(dòng)，工程機(jī)械行業(yè)復(fù)蘇超出市場(chǎng)預(yù)期，而行業(yè)龍頭三一重工的經(jīng)營(yíng)形勢(shì)更是一片大好：訂單供不應(yīng)求，各項(xiàng)產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)勢(shì)頭明顯，生產(chǎn)高峰將隨時(shí)可能到來！

　　今日投資個(gè)股安全診斷星級(jí):★★★★★

　　行業(yè)復(fù)蘇超過市場(chǎng)預(yù)期

　　度過了2008年11、12月份的極度“寒冬”之后，工程機(jī)械行業(yè)在2009年的前兩個(gè)月進(jìn)入了復(fù)蘇期。令人驚訝的是，這一輪復(fù)蘇的速度之快、力度之猛超出了市場(chǎng)預(yù)期。

　　國(guó)誠(chéng)投資的研究數(shù)據(jù)顯示，工程機(jī)械行業(yè)靜悄悄的復(fù)蘇始于2009年初的1月份。進(jìn)入2月份，工程機(jī)械主要公司的銷售情況環(huán)比出現(xiàn)了快速?gòu)?fù)蘇的跡象，環(huán)比銷售增速超出了市場(chǎng)預(yù)期。4萬億投資計(jì)劃的實(shí)質(zhì)是將未來5年的基建需求集中在09、10年兩年釋放，對(duì)工程機(jī)械需求推動(dòng)力度空前。其中4萬億投資計(jì)劃中能直接帶動(dòng)工程機(jī)械需求相關(guān)的投資占比達(dá)70%以上，預(yù)計(jì)09、10年國(guó)家財(cái)政對(duì)基礎(chǔ)建設(shè)投資的增速將達(dá)到69%、32%，基建投資成為行業(yè)復(fù)蘇的主要推動(dòng)力量，預(yù)計(jì)相關(guān)需求拉動(dòng)2季度將開始明顯體現(xiàn)，并在下半年持續(xù)推動(dòng)行業(yè)需求回升。

　　4萬億投資的拉動(dòng)、企業(yè)庫(kù)存的消耗殆盡、鋼材等原材料成本的下降使得工程機(jī)械行業(yè)反轉(zhuǎn)具備了客觀的基本面支撐。相比化工、有色金屬、汽車等投資品行業(yè)，工程機(jī)械行業(yè)歷次復(fù)蘇業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的力度都大得多，而且持續(xù)性較強(qiáng)。這是由投資拉動(dòng)項(xiàng)目建設(shè)時(shí)間長(zhǎng)、項(xiàng)目多、投資額大的特點(diǎn)決定的。

　　三一重工作為工程機(jī)械行業(yè)的龍頭，必然會(huì)在復(fù)蘇中率先受益。

　　訂單供不應(yīng)求 復(fù)蘇情況喜人

　　三一重工目前的主營(yíng)產(chǎn)品包括混凝土機(jī)械、挖掘機(jī)、樁工機(jī)械、履帶起重機(jī)和泵送機(jī)械。公司產(chǎn)品的產(chǎn)銷從去年3季度開始進(jìn)入到低位徘徊階段。受惠于08年下半年國(guó)家四萬億的投資政策拉動(dòng)的固定資產(chǎn)投資的增加，間接的帶動(dòng)了工程機(jī)械的下游需求，一些工程機(jī)械品種的需求慢慢回暖，公司的挖掘機(jī)、旋挖鉆機(jī)受益較大，從去年10月份至今，這些品種的產(chǎn)銷逐步從低谷中走出。最新數(shù)據(jù)顯示，公司3月份的訂單出現(xiàn)供不應(yīng)求，各項(xiàng)產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)勢(shì)頭明顯。

　　混凝土機(jī)械逐漸復(fù)蘇。去年10月公司的泵車銷售情況還處于正常狀態(tài)，11月內(nèi)外需同時(shí)大幅下滑，12月和1月為了清存貨部分產(chǎn)能閑置，直到09年1月底2月初，才逐漸恢復(fù)。1-2月泵車?yán)塾?jì)銷售135臺(tái)左右，3月200臺(tái)左右，出口同比下滑30%-40%，以中部和東北地區(qū)銷售情況最好。托泵1-2月累計(jì)銷售300臺(tái)不到，由于下游基建占比大于泵車，其復(fù)蘇的情況好于泵車，預(yù)計(jì)整個(gè)混凝土機(jī)械1季度下滑20%-25%。

　　樁工機(jī)械有望翻倍增長(zhǎng)。公司的旋挖鉆機(jī)目前市場(chǎng)占有率為第一位，受益于高鐵的固定資產(chǎn)投資，增長(zhǎng)迅速。旋挖鉆機(jī)08年累計(jì)銷售300臺(tái)左右，今年前3月就已經(jīng)銷售100多臺(tái)（2月單月銷售50多臺(tái)），預(yù)計(jì)全年銷量能實(shí)現(xiàn)翻倍，將為公司貢獻(xiàn)一定的利潤(rùn)。

　　履帶起重機(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司08年履帶起重機(jī)外銷數(shù)量占比達(dá)到50%，外銷收入占比達(dá)到60%-65%，一般以大噸位為主，主要供應(yīng)中東、非洲等地區(qū)大型石油石化建設(shè)和風(fēng)電等能源建設(shè)。今年由于外需萎靡，公司加大對(duì)國(guó)內(nèi)的銷售力度，型號(hào)也從400t以上慢慢轉(zhuǎn)移到240t-400t這種國(guó)內(nèi)需求較大的型號(hào)。由于履帶式起重機(jī)用鋼量較多，08年鋼價(jià)大幅上漲導(dǎo)致毛利率出現(xiàn)下降，預(yù)計(jì)在23%左右，09年由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的小型化發(fā)展，毛利率回升的幅度不會(huì)太大。

　　挖掘機(jī)增長(zhǎng)迅猛。公司1-2月累計(jì)銷售挖掘機(jī)600臺(tái)左右，3月預(yù)計(jì)銷量在1000臺(tái)左右，市場(chǎng)份額有望突破6%，由于規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，毛利率較之08年有較大的提升，預(yù)計(jì)在28%左右，凈利率在8.5%左右，有望超過3.8億元的保底凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，挖掘機(jī)也將成為第二個(gè)銷售收入突破50億元的產(chǎn)品，也解決了混凝土機(jī)械一只獨(dú)大的局面，加強(qiáng)了業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性。

　　泵送機(jī)械受益于高鐵。泵送機(jī)械主要應(yīng)用于房地產(chǎn)建設(shè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)兩個(gè)方面， 09年1、2月以來，受基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)擴(kuò)張拉動(dòng)，泵送機(jī)械環(huán)比銷量有所上升，但同比仍然下滑20-30%。隨著高鐵建設(shè)的全面鋪開，基建對(duì)泵送機(jī)械的拉動(dòng)作用在2季度將逐漸顯現(xiàn)出來，泵送機(jī)械在2季度可能會(huì)出現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。

　　投資評(píng)級(jí)

　　受惠于固定資產(chǎn)擴(kuò)大投資的規(guī)劃，旋挖鉆機(jī)09年有望保持70%以上的增長(zhǎng)，履帶吊預(yù)計(jì)將保持50%的增長(zhǎng)，混凝土機(jī)械在國(guó)家保障性住房的建設(shè)和高鐵高速公路建設(shè)的影響下，有望相對(duì)去年保持10%的增長(zhǎng)，挖掘機(jī)業(yè)務(wù)受益于固定資產(chǎn)擴(kuò)大投資計(jì)劃，將會(huì)保持30%以上的增長(zhǎng)。我們認(rèn)為公司作為工程機(jī)械行業(yè)的龍頭，在09年甩掉投資收益虧損的包袱后，有望繼續(xù)保持主業(yè)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。我們給予公司08-10年EPS分別為0.78元、1.22元和1.35元，對(duì)應(yīng)09年P(guān)E為30倍，PB為6.18倍，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。