在2014年度中國(guó)水泥熟料產(chǎn)能十強(qiáng)榜單上，臺(tái)泥以5446.7萬(wàn)噸熟料產(chǎn)能排名第六。這家既不是國(guó)企也不是央企的企業(yè)已經(jīng)雄踞十強(qiáng)榜單多年，與海螺、中國(guó)建材、冀東、華潤(rùn)等大型水泥巨頭一同角逐于中國(guó)水泥市場(chǎng)，表現(xiàn)的毫不遜色。從福建到兩廣，從華南到西南，臺(tái)泥一步一步打造自己在中國(guó)水泥行業(yè)獨(dú)一無(wú)二的市場(chǎng)地位，似乎與華潤(rùn)的發(fā)展軌跡略有相似，但卻更具野心。2008年產(chǎn)能2000萬(wàn)噸，2012年產(chǎn)能5000萬(wàn)噸，2016年目標(biāo)產(chǎn)能1億噸，每5年確立翻倍的規(guī)模增長(zhǎng)目標(biāo)，臺(tái)泥未來(lái)的并購(gòu)擴(kuò)張或?qū)?dǎo)致水泥業(yè)新一輪并購(gòu)潮的到來(lái)。

一、臺(tái)泥國(guó)際集團(tuán)背景

  臺(tái)泥國(guó)際集團(tuán)有限公司是臺(tái)灣水泥股份有限公司旗下的企業(yè)，前身為香港水泥公司，成立于1962年，成立初期主要從事水泥進(jìn)口銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，后涉足香港混凝土業(yè)務(wù)。1997年香港回歸，香港水泥公司通過(guò)整合旗下混凝土、水泥業(yè)務(wù)成立香港水泥集團(tuán)有限公司并于10月份在香港聯(lián)合交易所上市，2000年正式更名為臺(tái)泥國(guó)際集團(tuán)有限公司（TCC International Holdings Ltd.），目前公司業(yè)務(wù)范圍包括三大塊：進(jìn)口、分銷(xiāo)水泥（中國(guó)香港）；制造及分銷(xiāo)水泥、熟料、混凝土及其他水泥相關(guān)產(chǎn)品（中國(guó)大陸）；投資（上市及非上市股本證券）。2014年臺(tái)泥國(guó)際總收入為137.5億港元，其中第二塊業(yè)務(wù)收入占97.1%，收入主要來(lái)自中國(guó)大陸水泥業(yè)務(wù)。

圖1：臺(tái)泥國(guó)際集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)

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二、始于福建，深耕華南

2.1 初期：確立以福建、兩廣為主要發(fā)展區(qū)域

  臺(tái)泥國(guó)際對(duì)大陸的投資始于1997年，當(dāng)時(shí)臺(tái)泥國(guó)際與安徽海螺水泥集團(tuán)在蕪湖合資成立了安徽朱家橋水泥有限公司，其中臺(tái)泥國(guó)際持股60%。2000年8月，朱家橋年產(chǎn)70萬(wàn)噸礦渣粉投產(chǎn)，礦渣粉主要銷(xiāo)售給海螺水泥集團(tuán)。在2001年以前，臺(tái)泥尚未真正開(kāi)始對(duì)大陸的水泥業(yè)務(wù)投資，而且它在大陸投資設(shè)廠也采取了相對(duì)保守的做法。然而進(jìn)入2001年，由于臺(tái)灣、香港市場(chǎng)水泥需求停滯不前，而中國(guó)大陸基建、房地產(chǎn)投資大幅拉動(dòng)水泥需求，再加上臺(tái)泥的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手亞洲水泥提出在大陸2500萬(wàn)噸產(chǎn)量的擴(kuò)張計(jì)劃，使得臺(tái)泥在大陸發(fā)展水泥業(yè)務(wù)的腳步開(kāi)始邁出、邁大。在充分考察大陸市場(chǎng)后，臺(tái)泥確立了以臺(tái)泥國(guó)際為據(jù)點(diǎn)，在三年內(nèi)使得臺(tái)泥在中國(guó)大陸的水泥年銷(xiāo)量突破500萬(wàn)噸的目標(biāo)。

  2002年，臺(tái)泥在福州起步水泥業(yè)務(wù)，投資建立年產(chǎn)150萬(wàn)噸的水泥粉磨廠及2.5萬(wàn)噸的專用碼頭設(shè)施（熟料主要來(lái)自海螺水泥）。2003年，臺(tái)泥與廣西柳州鋼鐵合資建設(shè)年產(chǎn)70萬(wàn)噸的柳州爐石研磨廠，進(jìn)而確定以福建、兩廣為水泥業(yè)務(wù)主要發(fā)展區(qū)域，計(jì)劃五年內(nèi)水泥年產(chǎn)能超過(guò)1000萬(wàn)噸，較原計(jì)劃翻倍（04年計(jì)劃更是再度翻番，變更為2000萬(wàn)噸）。同年，臺(tái)泥收購(gòu)廣東英德觀音山水泥廠成立臺(tái)泥（英德）水泥有限公司，計(jì)劃在原址投資建設(shè)新型干法生產(chǎn)線，這是臺(tái)泥布局中國(guó)大陸的第一個(gè)熟料基地，它標(biāo)志著臺(tái)泥在大陸的發(fā)展開(kāi)始真正起步。

表1：1997~2003年間，臺(tái)泥國(guó)際在大陸的投資項(xiàng)目

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總結(jié)

  臺(tái)泥從福州起步，卻將第一個(gè)熟料基地設(shè)在廣東而不是福建，足見(jiàn)其富有前瞻性的戰(zhàn)略眼光。

  一方面，福建地區(qū)適合建熟料廠的地區(qū)一般在西部一帶，那里石灰石資源豐富，而水泥需求主要集中于東部，東西運(yùn)輸不便，物流成本較高。在福州設(shè)立粉磨站，熟料可通過(guò)海運(yùn)從華南或者華東多個(gè)渠道獲得，成本較低。截至2013年，臺(tái)泥在福建的銷(xiāo)量占福建水泥總產(chǎn)量的16.5%。

  另一方面，大陸華南地區(qū)是離臺(tái)灣最近的地區(qū)，臺(tái)泥從華南切入也是很自然的事情。華南地區(qū)是中國(guó)最大的水泥消費(fèi)地區(qū)之一，而廣東珠三角一帶更是華南地區(qū)水泥需求最旺盛的地方。臺(tái)泥要成功實(shí)現(xiàn)在大陸的發(fā)展，必須要建立自己的熟料基地，在廣東市場(chǎng)獲得一席之地，而兩廣地區(qū)必然是首要選擇。

[Page]2.2 深耕華南，收購(gòu)嘉泥

  2004年，臺(tái)泥參與合資建設(shè)海螺控股的徐州海螺水泥熟料生產(chǎn)線，其中臺(tái)泥國(guó)際持股47.5%，一期萬(wàn)噸熟料生產(chǎn)線于9月份投產(chǎn)。同年，臺(tái)泥（英德）水泥一期兩條6000t/d熟料生產(chǎn)線陸續(xù)開(kāi)工建設(shè)，并于2005年和2006年相繼投產(chǎn)。熟料基地投產(chǎn)后，臺(tái)泥提出了“后發(fā)先至，深耕華南”的發(fā)展戰(zhàn)略。2005年，在全國(guó)宏觀調(diào)控導(dǎo)致大陸水泥價(jià)格下跌的背景下，臺(tái)泥借機(jī)加速布局，臺(tái)泥（英德）水泥增資建設(shè)二期兩條6000t/d熟料生產(chǎn)線，同時(shí)臺(tái)泥國(guó)際母公司臺(tái)泥水泥與覃塘區(qū)人民政府簽訂興建臺(tái)泥（貴港）4條6000t/d生產(chǎn)線協(xié)議。2006年，臺(tái)泥國(guó)際出售徐州海螺股份，撤出江蘇，從而集中精力做大華南市場(chǎng)，同年福州臺(tái)泥粉磨廠進(jìn)入擴(kuò)建階段。2006年，臺(tái)泥國(guó)際以1370萬(wàn)噸的熟料產(chǎn)能躋身前三強(qiáng)。2007年，臺(tái)泥國(guó)際集團(tuán)宣布收購(gòu)嘉新水泥（中國(guó)）控股股份有限公司，新增江蘇一條生產(chǎn)線，這為福州臺(tái)泥提供了更低成本的熟料渠道，此外還形成了在華東的發(fā)展據(jù)點(diǎn)。2008年，臺(tái)泥在兩廣的多條生產(chǎn)線投產(chǎn)，年末在大陸的熟料總產(chǎn)能達(dá)到1674萬(wàn)噸，形成了廣西貴港和廣東英德兩大熟料基地，水泥產(chǎn)能達(dá)到2375萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo)。

圖2：2008年底，臺(tái)泥形成廣西貴港、廣東英德兩大熟料基地

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表2：2008年底臺(tái)泥國(guó)際在大陸收購(gòu)及獨(dú)資投產(chǎn)的熟料線一覽

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總結(jié)

  臺(tái)泥的華南戰(zhàn)略，包括廣東、廣西、福建、臺(tái)灣四大部分，廣東熟料基地的投產(chǎn)以及廣西熟料基地的動(dòng)工極大地增強(qiáng)了臺(tái)泥國(guó)際在兩廣的市場(chǎng)地位，此外，兩廣地區(qū)與福建、臺(tái)灣兩地進(jìn)行聯(lián)動(dòng)，廣西貴港、臺(tái)灣和平廠及句容臺(tái)泥的熟料可通過(guò)水運(yùn)運(yùn)到福建，廣西的水泥可通過(guò)西江水道運(yùn)到長(zhǎng)三角地區(qū)，充分實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)、原材料共享，三地之間發(fā)揮物流、資源、市場(chǎng)的綜合優(yōu)勢(shì)。

  臺(tái)泥在華南的發(fā)展，主要通過(guò)獨(dú)資自建生產(chǎn)線為主，即使是收購(gòu)嘉泥，也是100%股權(quán)收購(gòu)。在生產(chǎn)線建設(shè)的規(guī)模上，高環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)模大，全部是6000/d的新型干法熟料產(chǎn)能規(guī)模，這在當(dāng)時(shí)廣東、廣西新型干法熟料產(chǎn)量占比分別為64%和50%的情況下極具優(yōu)勢(shì)。

三、布局西南，并購(gòu)擴(kuò)張

3.1 收購(gòu)昌興，挺進(jìn)西南

  2008年，臺(tái)泥提出以深耕華南為主軸，繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模，到2012年實(shí)現(xiàn)水泥年產(chǎn)能5000萬(wàn)噸的目標(biāo)，市場(chǎng)版圖將由華南向西南推進(jìn)。2009年，臺(tái)泥國(guó)際向昌興國(guó)際購(gòu)買(mǎi)旗下水泥子公司昌興礦業(yè)在中國(guó)大陸地區(qū)除安徽巢東水泥之外的全部水泥產(chǎn)業(yè)，這次并購(gòu)成為2009年水泥行業(yè)最大的并購(gòu)案，通過(guò)此次收購(gòu)，臺(tái)泥可謂一石三鳥(niǎo)，一是將觸角延伸至四川、貴州、云南、重慶這四個(gè)西南省份，為集團(tuán)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能翻番、擴(kuò)展版圖的目標(biāo)奠定了基礎(chǔ)，這是本次收購(gòu)的最大收獲；二是將昌興在英德的三條熟料線納入麾下，進(jìn)一步鞏固了在廣東的市場(chǎng)地位；三是在北部省份遼寧建立了發(fā)展據(jù)點(diǎn)。2010年，臺(tái)泥對(duì)昌興的收購(gòu)陸續(xù)完成，加上09年句容二期熟料線及收購(gòu)在建部分項(xiàng)目的投產(chǎn)，到2010年底，臺(tái)泥在大陸的水泥總產(chǎn)能突破4000萬(wàn)噸。

表3：臺(tái)泥收購(gòu)昌興在大陸的水泥資產(chǎn)一覽

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  2011~2013年，臺(tái)泥在四川、貴州、重慶三地通過(guò)并購(gòu)獲得的在建項(xiàng)目陸續(xù)完工，多條熟料線相繼投產(chǎn)。此外，除了并購(gòu)昌興水泥外，2011年臺(tái)泥還先后收購(gòu)貴州港安水泥60%股權(quán)，貴州凱里瑞安建材有限公司100%股權(quán)，四川瀘州賽德水泥有限公司97.94%股權(quán)，在西南地區(qū)的熟料總產(chǎn)能突破1100萬(wàn)噸，水泥總產(chǎn)能迅速突破2000萬(wàn)噸，水泥銷(xiāo)量由2010年的400萬(wàn)噸增加到2013年的1420萬(wàn)噸，西南地區(qū)水泥銷(xiāo)量占大陸總銷(xiāo)量的比例由12%迅速上升到2013年的32%。

圖3：2011年臺(tái)泥水泥銷(xiāo)量分布   圖4：2013年臺(tái)泥水泥銷(xiāo)量分布

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總結(jié)

  2009~2011年，臺(tái)泥在華南地區(qū)的發(fā)展較為穩(wěn)定，而將重心主要移到了西南地區(qū)。不同于深耕華南期間以獨(dú)資興建生產(chǎn)線的投資方式，臺(tái)泥在西南選擇了大舉并購(gòu)。通過(guò)并購(gòu)，臺(tái)泥迅速切入西南市場(chǎng)，速度之快，產(chǎn)能擴(kuò)張之迅速實(shí)在令人吃驚。臺(tái)泥在西南的布局也有所側(cè)重，主要集中于貴州地區(qū)，目前熟料產(chǎn)能規(guī)模位居第三。

表4：臺(tái)泥在西南地區(qū)已投產(chǎn)生產(chǎn)線一覽

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[Page]3.2 蟄伏伺機(jī)，再度發(fā)力

  2012~2013年，臺(tái)泥在大陸的收購(gòu)趨于保守，水泥總產(chǎn)能維持在5500~6000萬(wàn)噸左右（包括臺(tái)灣地區(qū)）。這一方面是由于這兩年收購(gòu)成本偏高，政策環(huán)境不成熟；另一方面是受到內(nèi)部私有化、前期金融風(fēng)暴影響。2014年開(kāi)始，隨著國(guó)家取消P.C 32.5、環(huán)保政策日益嚴(yán)苛、國(guó)家鼓勵(lì)大型企業(yè)兼并重組提高產(chǎn)能集中度等，臺(tái)泥認(rèn)為時(shí)機(jī)成熟，于年內(nèi)再度發(fā)力，接連收購(gòu)四川鐵路集團(tuán)水泥公司100%股權(quán)及湖南金大地材料股份有限公司100%股權(quán)。通過(guò)收購(gòu)四川鐵路集團(tuán)水泥公司，臺(tái)泥在四川地區(qū)擴(kuò)大的市場(chǎng)份額，提高了區(qū)域話語(yǔ)權(quán)；通過(guò)收購(gòu)湖南金大地材料股份有限公司，臺(tái)泥首次進(jìn)入湖南地區(qū)，收購(gòu)的水泥市場(chǎng)集中于懷化地區(qū)，可與貴州市場(chǎng)進(jìn)行聯(lián)動(dòng)。

表5：2014年，臺(tái)泥收購(gòu)項(xiàng)目一覽

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圖5：截至2014年底，臺(tái)泥在西南地區(qū)的熟料線分布情況

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3.3 總結(jié)

  截至2014年，臺(tái)泥國(guó)際已擁有23條熟料生產(chǎn)線和多個(gè)粉磨站，涉及熟料和水泥總產(chǎn)能分別達(dá)到3927萬(wàn)噸和5083萬(wàn)噸，熟料產(chǎn)能位居兩廣第三位，僅次于華潤(rùn)和海螺，貴州第三位，僅次于西南水泥和海螺。隨著產(chǎn)能規(guī)模的擴(kuò)大，公司收益逐年增長(zhǎng)，2014年?duì)I業(yè)總收入達(dá)到137.5億港元，凈利潤(rùn)為20.7億港元。2012年開(kāi)始，臺(tái)泥國(guó)際凈利潤(rùn)率逐年提高，2014年已達(dá)到15.06%，毛利率為30.78%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于業(yè)內(nèi)平均水平。5083萬(wàn)噸水泥產(chǎn)能加上臺(tái)灣地區(qū)的1000萬(wàn)噸產(chǎn)能，離2016年1億噸的產(chǎn)能目標(biāo)還有4000萬(wàn)噸。時(shí)隔兩年，臺(tái)泥再次開(kāi)啟西南并購(gòu)模式，未來(lái)預(yù)期將持續(xù)發(fā)力完成既定目標(biāo)。

圖6： 2011~2014年臺(tái)泥國(guó)際總收入

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