綜評：2025年上半年，華新水泥實現(xiàn)營業(yè)收入160.47億元，同比下降1.17%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為11.03億元，同比增長51.05%。今年上半年，公司水泥業(yè)務(wù)降本提價，盈利能力出現(xiàn)明顯改善，為利潤增長做出了主要貢獻(xiàn)。與此同時，通過并購等方式，公司海外業(yè)務(wù)持續(xù)高速發(fā)展，與國內(nèi)業(yè)務(wù)規(guī)模的差距逐步收窄，并將在未來持續(xù)帶來業(yè)績增量。

圖1、2：2025年上半年華新水泥營業(yè)收入與歸母凈利潤（單位：億元、%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

降本提價，水泥業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤增量

2025年上半年，華新水泥的營收總規(guī)模同比變化不大，但其水泥主業(yè)降本提價，盈利能力相較于上年同期明顯改善。

報告期內(nèi)，華新水泥的水泥業(yè)務(wù)單位售價回升至330元/噸左右，同比上漲約8.5%。根據(jù)披露數(shù)據(jù)估算，國內(nèi)和海外水泥業(yè)務(wù)單位售價分別在260元/噸和492元/噸附近，同比漲幅分別為6.6%和4.5%左右。2025年上半年，國內(nèi)在去年年底漲價帶動下，年初價格基數(shù)相對較高，盡管后續(xù)呈現(xiàn)下行走勢，但華新水泥國內(nèi)水泥及熟料銷售均價仍能實現(xiàn)同比增長。另外，海外部分市場供需結(jié)構(gòu)仍偏緊，故華新水泥海外水泥業(yè)務(wù)銷售均價同樣保持增長趨勢。

與此同時，國內(nèi)煤炭價格進(jìn)一步回落，水泥企業(yè)成本壓力有所減弱，華新水泥的水泥業(yè)務(wù)單位成本降至232元/噸左右，同比下降約3.9%。受此影響，報告期內(nèi)水泥業(yè)務(wù)單位毛利達(dá)到98元/噸，同比增長55.8%。

表1：2025年上半年華新水泥單位產(chǎn)品銷售數(shù)據(jù)（單位：元/噸，元/方，%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/），*為估算數(shù)據(jù)

從利潤構(gòu)成結(jié)構(gòu)來看，華新水泥的水泥業(yè)務(wù)利潤占比再度回升至接近6成水平，骨料和混凝土業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)有所減弱。

2025年上半年，華新水泥的水泥業(yè)務(wù)毛利率約為29.7%，相較于上年同期提升9.0個百分點，達(dá)到2022年以來最高水平。與此同時，水泥業(yè)務(wù)價格回升抵消銷量下滑帶來的影響，水泥業(yè)務(wù)營收規(guī)模同比增長5.6%至91.5億元。毛利率回升疊加營收規(guī)模擴張，報告期內(nèi)華新水泥的水泥業(yè)務(wù)實現(xiàn)毛利潤27.2億元，相較于去年同期增長約9.3億元，同比增幅達(dá)到51.6%。

除水泥主業(yè)外，2025年上半年華新水泥的混凝土和商混業(yè)務(wù)毛利率分別為13.1%和47.9%，同比均有小幅回升。然而，由于混凝土業(yè)務(wù)量價齊跌，骨料業(yè)務(wù)量升價跌，營收規(guī)模均呈現(xiàn)收縮趨勢，故華新水泥在這兩項業(yè)務(wù)領(lǐng)域的毛利潤均不及上年同期水平。其中，混凝土業(yè)務(wù)實現(xiàn)毛利4.5億元，同比減少約0.9%；骨料業(yè)務(wù)實現(xiàn)毛利13.2億元，同比減少約5.7%。

圖3、4：2025年上半年華新水泥各業(yè)務(wù)板塊毛利率及毛利潤（單位：億元、%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

報告期內(nèi)，華新水泥的水泥業(yè)務(wù)毛利潤占總毛利的58.6%左右，占比相較于上年同期提升約11.9個百分點；骨料和混凝土業(yè)務(wù)毛利潤占比分別為28.5%和9.8%，相較于上年同期分別減少8.0個百分點和2.1個百分點。

由此可見，水泥業(yè)務(wù)盈利能力回升是2025年上半年華新水泥實現(xiàn)利潤增長的主要原因。

海外業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，企業(yè)計劃分拆上市

華新水泥作為首批走出去的中國水泥企業(yè)之一，在海外市場拓展方面取得了顯著的成效。報告期內(nèi)，華新水泥在亞洲、非洲及南美洲共12個海外國家建有生產(chǎn)基地，海外運營水泥粉磨產(chǎn)能達(dá)到2470萬噸/年。2025年8月底，華新水泥公告稱，對豪瑞尼日利亞資產(chǎn)的收購案已經(jīng)完成交割。截至目前，華新水泥海外水泥粉磨產(chǎn)能超過3500萬噸/年，熟料產(chǎn)能超過2600萬噸/年，成為海外水泥熟料生產(chǎn)能力最大的中國企業(yè)。

2025年上半年，華新水泥海外業(yè)務(wù)營收規(guī)模達(dá)到45.0億元，同比增長21.6%，占總營收的比例為28.0%，占比較上年同期提升約5.3個百分點。其中，海外水泥業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入41.3億元，同比增長約15.4%，占海外營收總額的比例達(dá)到91.8%。

報告期內(nèi)，海外水泥業(yè)務(wù)營收占華新水泥業(yè)務(wù)總營收的比例上升至45.1%，占比相較于上年同期增加3.8個百分點，海外水泥業(yè)務(wù)營業(yè)收入與國內(nèi)水泥業(yè)務(wù)營業(yè)收入的比值由7成左右提升至8成以上。

近幾年來，華新水泥海外業(yè)務(wù)增長迅速，海外水泥業(yè)務(wù)與國內(nèi)水泥業(yè)務(wù)的規(guī)模差距正逐步縮小。

圖5：2025年上半年華新水泥海外業(yè)務(wù)營收規(guī)模及占比（單位：億元、%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

2025年上半年，華新水泥在海外市場創(chuàng)造的凈利潤合計達(dá)到6.6億元，同比增長29.0%左右，占凈利潤總額的比例約為46.8%。其中，亞洲地區(qū)凈利潤達(dá)到4.7億元，占比約為33.9%；非洲和美洲地區(qū)凈利潤分別為1.6億元和0.2億元，約占凈利潤總額的11.4%和1.5%。

圖6：2025年上半年華新水泥分地區(qū)凈利潤占比（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

2025年9月，華新水泥發(fā)布公告稱，為進(jìn)一步拓寬融資渠道、開放整合資源，提高公司經(jīng)營能力，擬將下屬全部實際開展生產(chǎn)經(jīng)營的境外資產(chǎn)整合至擬由華新水泥或其附屬公司設(shè)立的境外子公司旗下，并擬申請將擬分拆子公司分拆至境外證券交易所上市。

鑒于華新水泥海外業(yè)務(wù)已成為其重要的營收來源和利潤支柱，并考慮到其海外多業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略需要，本次分拆上市計劃將對華新水泥成長為全球性跨國建材集團產(chǎn)生助力。

首先，分拆上市將提升華新水泥海外業(yè)務(wù)估值水平。

現(xiàn)階段，中國水泥行業(yè)處于需求下行階段，市場競爭激烈，國內(nèi)證券市場對于水泥行業(yè)的估值普遍偏低。與此同時，部分海外市場正處于需求增長的快速發(fā)展階段，海外跨國水泥龍頭估值呈現(xiàn)上升趨勢。發(fā)展階段的不同使得國內(nèi)外水泥業(yè)務(wù)的合理化估值水平存在差異，分拆上市能夠避免國內(nèi)水泥行業(yè)周期下行對于海外增量業(yè)務(wù)板塊的影響。

圖7：2018-2024年國外跨國水泥集團以及中國水泥行業(yè)市凈率變化（單位：倍）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

其次，分拆上市將為華新水泥拓寬融資渠道，并降低匯率風(fēng)險。

華新水泥目前為A股和H股上市公司，投資者主要來自國內(nèi)，境外投資者對華新水泥的關(guān)注度相較于其他海外跨國水泥企業(yè)偏低。分拆并在境外交易所上市后，華新水泥可以吸引來自更多國家和地區(qū)的投資者的關(guān)注，拓寬融資的渠道和范圍，為華新水泥海外多業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略帶來資金支持。另外，通過境外交易所融資可直接獲取當(dāng)?shù)刎泿牛瑴p少兌匯產(chǎn)生的交易風(fēng)險。

最后，分拆上市有助于提升華新水泥海外業(yè)務(wù)專業(yè)化運營能力。

對海外資產(chǎn)進(jìn)行整合并分拆上市，華新水泥可以為海外業(yè)務(wù)建立更具針對性的企業(yè)架構(gòu)以及更專業(yè)的管理團隊，并給予更大的運營自主權(quán)，使其可以更加專注于海外市場的開發(fā)，盡可能減少母公司其他優(yōu)先事項可能帶來的掣肘。從人力資源角度來看，在境外上市后建立的股權(quán)薪酬激勵機制更能吸引海外人才進(jìn)駐，有助于挖掘和建立人才梯隊，提升業(yè)務(wù)運營的深度和可持續(xù)性。

后市展望：國內(nèi)業(yè)務(wù)盈利存在壓力，海外繼續(xù)貢獻(xiàn)增量

2025年下半年，考慮到水泥價格持續(xù)下行以及煤炭成本走高帶來的雙重壓力，華新水泥國內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率相較于上半年大概率有所下滑，對利潤增長形成一定的拖累。不過，由于尼日利亞水泥資產(chǎn)收購已經(jīng)完成，下半年海外業(yè)務(wù)將繼續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績增量，利潤占比預(yù)計進(jìn)一步提升。綜合來看，下半年華新水泥海外業(yè)務(wù)發(fā)展成果持續(xù)顯現(xiàn)，全年業(yè)績有望實現(xiàn)增長。（本文不構(gòu)成投資建議）